20160224-申万宏源-电解铝行业深度报告：行业供给由过剩逐步走向不足，全行业盈利情况显著改善_13页_1mb

电解铝行业深度报告总结

核心内容概述

本报告为申万宏源研究发布的电解铝行业深度分析，主要围绕行业供给由过剩逐步转向紧缺、成本大幅下降以及投资建议展开。报告指出，随着产能淘汰和需求稳定增长，电解铝行业正迎来盈利改善和价格上行的契机，建议投资者关注相关上市公司。

主要观点

• 供给结构改善：电解铝行业经历两年多的去产能后，供给已从过剩逐步转向紧缺。2014-2016年累计淘汰产能超过460万吨，远超工信部的落后产能淘汰量。预计2016年底电解铝产能将不超过4120万吨，对应有效产量最多为3502万吨。
• 需求稳定增长：下游需求分布广泛但稳定，建筑和轨道交通占比超55%。尽管地产开工增速低迷，但其他领域的需求增速保持与GDP同步，推动电解铝行业整体需求稳定增长。未来三年下游需求复合增速预计接近6.5%。
• 成本显著下降：电价下调、自备电利用率提升及氧化铝价格走低，大幅降低了电解铝企业的生产成本。以1吨电解铝消耗2吨氧化铝计算，氧化铝价格下跌1000元/吨可节省2000元/吨的吨铝成本。
• 盈利改善明显：2016年电解铝行业盈利水平显著提升，多数企业实现盈利或保持不亏损。云铝股份、中孚实业和神火股份等上市公司受益显著，利润弹性分别达到839.7%、437.5%和413.6%。
• 投资建议：上调电解铝行业评级至“看好”，推荐神火股份、云铝股份和中孚实业。从吨市值角度看，弹性越大，投资价值越高。

关键信息

产能变化

• 2014年淘汰产能50.43万吨
• 2015年淘汰产能339.5万吨（接近当年新增产能）
• 2016年淘汰产能76万吨（确定关停不再复产）
• 2016年预计新增产能470万吨（上半年仅投产157万吨）
• 2016年全年产能净增量预计不超过320万吨
• 2016年底预计产能不超过4120万吨，有效产量最多为3502万吨（85%开工率）

成本与盈利

• 电力成本：2015年单位电价0.34元/kwh，2016年降至0.29元/kwh
• 氧化铝成本：2015年2500元/吨，2016年降至1600元/吨
• 2016年全行业吨铝现金成本从11290元降至8815元
• 云铝股份2015年前三季度亏损，但四季度盈利显著，全年有望盈利
• 铝价上涨20%将显著提升上市公司盈利，预计未来铝价上涨空间约23%

投资推荐

• 推荐公司：神火股份、云铝股份、中孚实业
• 推荐理由：吨市值较小，盈利弹性更大
• 行业巨头：可能因潜在产能退出影响，中长期未必受益铝价上涨

核心假设与风险

• 核心假设：行业供给逐步由过剩转向紧缺，成本端持续改善，铝价中枢上移
• 主要风险：
  • 海外和国内信用违约事件导致风险偏好下降
  • 非市场化因素导致产能退出不及预期

行业趋势与展望

• 铝价中长期价格中枢有望上移，供需紧平衡支撑价格上行
• 电解铝行业不同于煤炭和钢铁，其价格变动更依赖基本面而非政策预期
• 轨道交通和包装印刷等领域将成为未来需求增长的主要动力

表格摘要

附注信息

• 证券分析师：徐若旭（A0230514070002），联系方式：xurx@swsresearch.com，电话：(8621)23297818×7427
• 报告来源：申万宏源研究
• 投资评级标准：以沪深300指数为基准，定义行业评级为“看好”、“中性”、“看淡”
• 风险提示：需关注海外和国内信用违约事件及非市场化因素对产能退出的影响
• 免责声明：本报告仅供申万宏源证券客户使用，不构成投资建议，投资者应自行决策并承担风险

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