20210722-光大证券-电解铝行业动态点评_多地限电扰动供给_持续看好电解铝板块_9页_883kb
报告摘要
行业研究总结：电解铝板块分析
核心内容
2021年7月，全国多地因高温天气和电力供应紧张而出现限电情况，内蒙、云南、河南等地的电解铝企业受到显著影响。限电措施导致电解铝供给释放受限，同时叠加碳排放政策，进一步压缩产能。预计2021年全年电解铝净增产能仅141.7万吨/年，若电力问题持续，实际新增产能或低于预期。长期来看，产能红线和碳中和政策将限制供给增长。
主要观点
- 供给受限：7月内蒙、云南等地限电导致电解铝企业减产，其中云南因汛期水电发电量未能解决供需矛盾，复产计划延迟。2021年1-6月，电解铝企业累计减产133.3万吨/年，其中因碳排放和限电减产约122.1万吨/年。
- 需求稳定：地产竣工面积持续增长，6月同比增长66.55%，表明地产和建筑用铝需求仍处于上行周期。汽车领域因芯片问题产量有所下滑，但随着问题缓解，下半年有望边际改善。新能源汽车和轻量化趋势将推动汽车用铝需求增长。
- 利润维持高位：氧化铝产能过剩格局持续，2021年可投产产能约1060万吨/年，未来两年仍将新增超2200万吨/年产能。电解铝行业平均单吨盈利约4825元/吨，利润持续扩张。预计未来电解铝利润将维持高位。
关键信息
供给情况
- 限电影响：内蒙、云南等地限电影响电解铝产能释放，云南限电持续时间较长，预计复产时间将延迟。
- 产能分布：全国电解铝产能约4300万吨/年，开工率维持在93%，处于历史高位。
- 2021年新增产能：预计全年净增产能约141.7万吨/年，若电力问题持续，实际新增产能可能低于预期。
需求情况
- 地产需求：全国商品房单月竣工面积6月同比增长66.55%，地产和建筑用铝需求稳定增长。
- 汽车需求：汽车产销有望恢复增长，新能源汽车单车用铝提升将带动汽车用铝需求增长。
利润情况
- 氧化铝过剩：截至2021年6月，中国氧化铝已建成产能达8924万吨/年，开工率为86.62%。
- 电解铝利润：2021年6月电解铝平均单吨盈利约4825元/吨，行业平均完全成本为13809元/吨，利润持续扩张。
投资建议
- 短期展望：电力约束对电解铝供给释放造成扰动，全年供给或不及预期，继续看好铝价上行。
- 长期展望：产能红线和碳中和政策将限制供给增长，氧化铝过剩格局难以改变，电解铝利润有望维持高位。
- 重点推荐：中国宏桥、云铝股份，建议关注神火股份。
重点公司盈利预测与估值
中国宏桥
- 证券代码：1378.HK
- 公司名称：中国宏桥
- 股价：8.375元
- EPS：20A 1.18元，21E 2.12元，22E 2.17元
- PE：20A 7倍，21E 4倍，22E 4倍
- 投资评级：增持
云铝股份
- 证券代码：000807.SZ
- 公司名称：云铝股份
- 股价：13.85元
- EPS：20A 0.29元，21E 1.09元，22E 1.36元
- PE：20A 48倍，21E 13倍，22E 10倍
- 投资评级：增持
风险分析
- 政策推进不及预期：若碳中和政策推进不及预期，火电铝产能释放可能不受限制。
- 下游需求不及预期：若地产、汽车等领域需求不及预期，可能对铝价造成下行压力。
- 上游产能投放超预期：当前全行业盈利状态良好，产能投建可能加速。
行业与沪深300指数对比图
重点公司盈利预测与估值简表
中国宏桥
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 84179 | 86145 | 104092 | 110526 | 116053 |
| 营业收入增长率 | -6.67% | 2.33% | 20.83% | 6.18% | 5% |
| 净利润(百万元) | 6095 | 10496 | 18852 | 19285 | 20504 |
| 净利润增长率 | 12.71% | 72.21% | 79.62% | 2.3% | 6.32% |
| EPS(元) | 0.71 | 1.18 | 2.12 | 2.17 | 2.31 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 9.48% | 15.24% | 24.26% | 21.53% | 20.16% |
| P/E | 5.8 | 7.4 | 4.1 | 4.0 | 3.8 |
| P/B | 0.5 | 1.1 | 0.9 | 0.8 | 0.7 |
云铝股份
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 24,283.62 | 29,573.10 | 44,654.09 | 52,176.24 | 58,193.96 |
| 营业收入增长率 | 11.96% | 21.78% | 51.00% | 16.85% | 11.53% |
| 净利润(百万元) | 495.23 | 902.56 | 4435.26 | 5546.62 | 6429.16 |
| 净利润增长率 | -133.78% | 82.25% | 391.41% | 25.06% | 15.91% |
| EPS(元) | 0.16 | 0.29 | 1.09 | 1.36 | 1.58 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 4.54% | 7.65% | 23.05% | 23.89% | 23.46% |
| P/E | 87 | 48 | 13 | 10 | 9 |
| P/B | 4 | 3.7 | 2.9 | 2.4 | 2.1 |
投资评级说明
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| 买入 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 | 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 | 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级 |
估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
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