20180830-太平洋-山鹰纸业-600567.SH-联盛_北欧并表增厚公司业绩_长期境外原料渠道优势显著_6页_848kb

山鹰纸业（600567）总结

核心内容

山鹰纸业（600567）是一家轻工制造企业，其2018年中报显示公司业绩显著增长，主要得益于联盛、北欧并表以及原纸业务的量价齐升。公司股票目标价为4.30元，较昨日收盘价3.74元有所上涨，市场对其未来表现持积极态度。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年上半年公司实现营收119.54亿元，同比增长60.21%；归母净利润17.06亿元，同比增长106.48%；归母扣非净利润14.86亿元，同比增长84.6%。Q2单季度营收和净利润增长更为显著，分别同比增长59.9%和179.8%。
• 造纸业务表现突出：造纸业务营收达94.9亿元，同比增长77.39%，毛利率26.06%，同比增加1.13个百分点。原纸产销量分别增长30.86%和35.19%，产销率提升至98.68%。
• 包装业务稳步增长：包装业务营收20.97亿元，同比增长32.26%，但毛利率因原纸成本上涨而下滑2.61个百分点。产量和销量均增长约19.2%，产销率保持稳定。
• 废纸贸易业务受政策影响：受外废进口受限及贸易战影响，废纸贸易业务营收同比下滑52.71%，毛利率也有所下降。
• 成本优势与运营效率提升：公司通过外废进口配额获得成本优势，同时通过工业自动化和信息系统提升运营效率，期间费用率同比下降0.87个百分点，盈利能力增强。
• 未来增长预期：预计2018-2019年EPS分别为0.62和0.71元，对应PE分别为6.08和5.25倍。公司具备长期境外原料渠道优势，积极布局境内外原料供应，以应对废纸进口政策的变化。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通：4,571/4,571百万股
• 总市值/流通：17,094/17,094百万元
• 12个月最高/最低价：5.63/3.58元

业务分析

• 造纸业务：联盛、北欧并表带来业绩提升，2018年上半年联盛贡献营收15.67亿元、净利润1.51亿元，北欧贡献营收12.12亿元、净利润1.51亿元。公司产能将超过500万吨。
• 包装业务：产量和销量增长，但毛利率承压。随着公司内部管理优化，包装业务有望进一步放量。
• 废纸贸易业务：受政策影响，业务大幅下滑，毛利率下降明显。

成长与盈利预测

• 盈利预测：
  • 2018年EPS：0.62元
  • 2019年EPS：0.71元
  • 2020年EPS：0.82元
• PE预测：
  • 2018年PE：6.08倍
  • 2019年PE：5.25倍
  • 2020年PE：4.54倍
• 净利润增长率：预计2018-2020年分别为39.67%、15.65%、15.68%
• 毛利率：预计保持在23.50%左右
• ROE：预计2018-2020年分别为19.91%、19.25%、18.60%

资产负债表（百万）

• 流动资产合计：预计2018-2020年分别为9140、11196、15117百万
• 长期股权投资：保持稳定，2018-2020年分别为740、740、740百万
• 固定资产：预计2018-2020年分别为10224、10162、9842百万
• 在建工程：预计2018-2020年分别为2106、2388、2812百万
• 资产总计：预计2018-2020年分别为26218、29034、32933百万

现金流量表（百万）

• 经营性现金流：预计2018-2020年分别为2304、4011、3783百万
• 投资性现金流：预计2018-2020年分别为-59、-1552、-806百万
• 融资性现金流：预计2018-2020年分别为-4510、-1311、-602百万
• 现金增加额：预计2018-2020年分别为0、0、0百万

投资评级

• 公司评级：首次覆盖，给予“买入”评级，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。

风险提示

• 纸价上涨不及预期
• 包装业务发展不及预期

附：投资团队联系方式