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山鹰国际三季报分析与投资评级报告总结

报告指出，山鹰国际2024年前三季度业绩承压，主要因原纸价格下跌导致毛利率同比下降14.5个百分点至7.75%，外加一次性损益项目增加，叠加期内扣非净利润大幅下滑529%至-33亿元，归母净利仍下滑129%。公司原纸产量同比增86.2%至5264万吨、销量增104%至5316万吨，包装主业持续贡献产出，但产品价格低迷拖累整体盈利能力，公司则以提质增效、加速资金周转策略应对。

在战略层面，山鹰国际已基本处理完毕存续的两期可转债兑付工作，“山鹰转债”兑付总额不超过58.9亿元，此次通过剥离非主业资产+专项贷款组合策略，将有效减轻陈旧债务负担，预计未来产能扩张与成本优化将进一步提升盈利能力。基于原有数据，研究部分调整盈利预测：公司2024-2026年每股收益由原预测0.11元、0.14元、0.19元修正为0.01元、0.04元、0.11元，对应市盈率从144倍、56倍、19倍调整为19倍、56倍、14倍（注：数据存在交叉修订需结合最新披露）。

资信端看，资产负债率维持在69%-71%区间，账面现金流动性尚可，但会计折旧率高等隐含减值压力值得关注；当前股价208元对应估值压力明显（PE为69倍），分析师维持“增持”评级，建议关注转债项下潜在股价修复机会（两因素驱动：一是兑付压力缓和释放商誉重估空间，二是纸张限价政策政策破局所带来周期反转预期）。主要风险点在于下游需求萎缩、同行价格战加剧、融资流动性或再融资失败等。