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市场震荡回升，构建牛式价差

核心内容概述

本报告分析了上证50ETF及期权的市场表现，指出市场整体呈现震荡回升趋势，但4000点以上存在较大压力。基于当前市场波动率水平和期权交易数据，推荐了两种期权策略：牛式价差和日历价差，以应对市场短期波动。

主要观点

1. 现货市场回顾

• 上证50ETF：上周走势弱于大盘，周五收于2.575元，较前一周上涨2.84%；成交量减少，日均成交5.86亿份，较前一周下降14.32%；基金份额为148.85亿份，较前一周小幅下降4.96%。
• A股整体：上证综指周涨幅5.9%，深证成指周涨幅5.4%。

2. 期权市场回顾

• 总成交量：上周上证50ETF期权总成交量为517,657张，较前一周上升17.66%。
• 认购与认沽期权：认购期权成交量上升9.52%，认沽期权成交量上升30.52%。
• P/C比值：成交量P/C平均值为0.754，较前一周上升19.17%；持仓量P/C平均值为0.503，较前一周上升4.65%；成交额P/C平均值为0.9，较前一周下降55.42%。
• 涨跌幅分布：涨幅榜前五均为实值或平值认购期权，跌幅榜前五均为8月虚值认购期权，时间价值衰减导致近月合约跌幅较大。

3. 波动率分析

• 历史波动率：两周历史波动率大幅下降至28.44%，其他周期波动率变化不大。
• 隐含波动率：认购期权与认沽期权的隐含波动率均下降，所有期权的平均vega加权隐含波动率为38.39%，较前一周下降8.01%。
• 波动率微笑：呈现“半笑”形态，认沽期权隐含波动率期限结构近高远低，与期指贴水相关。
• 价差分析：认购与认沽期权的隐含波动率价差在多数日均超过10%，周三为7.09%，其余四天均达10%以上，反映市场对下跌的预期。

关键信息

• 市场趋势：市场下行空间有限，反弹有望延续，但4000点以上压力重重，短期内将维持震荡格局。
• 策略推荐：
  • 牛式价差：买入“50ETF购9月2.55”（价格0.1185），卖出“50ETF购9月2.75”（价格0.0513），组合成本为672元，盈亏平衡点为2617.2元，最大盈利为1328元（绝对收益约197%）。
  • 日历价差：买入1份“50ETF购9月2.60”，卖出2份“50ETF沽8月2.60”，利用近月合约时间价值加速衰减的特性获利。

期权交易数据

波动率指标

• 隐含波动率：所有期权的平均vega加权隐含波动率为38.39%，低于1个月和6个月历史波动率，但高于两周历史波动率。
• 认购与认沽期权隐含波动率：认购期权平均vega加权隐含波动率为32.83%，认沽期权为43.96%，价差扩大至10%以上，反映市场对下跌的预期。

策略逻辑

• 牛式价差：适用于市场震荡行情，通过买入低隐含波动率的认购期权并卖出高隐含波动率的认购期权，实现风险有限的上涨收益。
• 日历价差：利用时间价值衰减，适合近月合约到期前操作，通过买入远月期权并卖出近月期权，获取时间价值差异带来的收益。

相关研究

• 上证50ETF期权周报系列（2015年7月至8月）显示市场波动率逐步回归常态，期指贴水影响期权价格。
• 市场反弹预期与波动率变化趋势一致，期权策略可作为市场震荡中的对冲或套利工具。

分析师信息

• 分析师：黄仕川
• 执业证号：S1250512040001
• 联系方式：023-67507084, hsc@swsc.com.cn

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅>20%
  • 增持：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%~20%
  • 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%
  • 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅<-10%

• 行业评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上
  • 跟随大市：未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5%~5%
  • 弱于大市：未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数-5%

重要声明

• 本报告信息来源于合法合规渠道，分析基于分析师职业理解，独立、客观。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。
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