20150504-申万宏源-华夏上证50ETF-510050.SH-上证50ETF期权周报_认购比认沽贵_环形套保策略相对划算_11页_826kb

上证50ETF期权周报总结（2015年05月04日）

核心内容

本报告分析了2015年5月4日上证50ETF期权市场的交易情况，重点讨论了波动率变化、期权合约的成交量与持仓量分布，以及基于当前市场状况的策略推荐。

主要观点

1. 现货市场表现

• 上证50ETF上周收于3.198元，较前一周上涨0.85%。
• 日均成交量为16.83亿份，较前一周减少30.60%。
• 截至本周五，上证50ETF基金份额为105.31亿份，较前一周减少7.08%。
• 波动率方面，10天历史波动率快速上行后小幅回落，30天、60天、120天和180天历史波动率分别为27.29%、25.99%、33.16%和35.88%。

2. 期权市场交易概况

• 上周上证50ETF期权共成交10.81万张，日均成交2.70万张，较前一周减少25.24%。
• 认购期权成交5.89万张，认沽期权成交4.91万张，认购期权成交量高于认沽。
• 截至上周五，总持仓量为10.89万张，其中认购持仓6.02万张，认沽持仓4.87万张。
• 四个月份合约分别成交8.65万张、1.68万张、0.39万张和0.09万张。
• PCR值持续下降，截止上周四为0.62，表明市场对上证50ETF的乐观情绪。

3. 波动率分析

• 隐含波动率维持高位：认购和认沽期权的隐含波动率均在36%以上，5月和6月合约隐含波动率均超过40%。
• 期限结构远低近高：短期隐含波动率（30天）为27.24%，远低于5月合约隐含波动率，显示市场预期上证50指数短期波动可能放大。
• 认沽隐含波动率低于认购：所有认沽合约的隐含波动率明显低于认购合约，结合PCR处于低位，反映市场对上证50ETF的乐观情绪。

4. 主力合约分析

• 认购主力合约为行权价3.4元的5月合约，认沽主力为行权价3.2元的5月合约。
• 认购主力合约隐含波动率为47.02%，认沽主力合约隐含波动率为44.31%。
• 实际杠杆分别为12.5倍和9.98倍，认购期权的杠杆倍数更高。
• 保本点分别为3.49元和3.05元，打平点分别为3.50元和3.06元。

关键信息

• 环形套保策略相对划算：由于认购隐含波动率高于认沽，投资者可通过买入认沽期权并卖出认购期权来实现0成本的套期保值策略。
• 做空波动率策略推荐：当前隐含波动率高于历史波动率，若投资者预期上证50ETF将在较小区间内波动，可实施做空波动率策略，如卖空马鞍式或勒式策略。
• 期权空头策略适用性：对于认为上证50ETF短期内不会大幅下跌或上涨的投资者，可考虑卖出行权价附近的认沽或认购期权，获取期权费收入。

策略推荐

1. 环形套保策略

• 适用对象：持有上证50ETF且长期看好但短期担忧下跌的投资者。
• 操作方式：买入行权价3.1元的5月认沽期权，同时卖出行权价3.3元的5月认购期权。
• 成本与收益：期权价格分别为1030元/张和1189元/张，即便考虑手续费成本，认购期权的收入仍可覆盖认沽期权成本。

2. 期权空头策略

• 适用对象：预期市场短期波动较小的投资者。
• 操作方式：
  • 结合现货交易：卖出行权价附近期权以获取权利金。
  • 做空波动率：卖空平价认购与认沽期权，若上证50ETF价格在3.51元以下或2.88元以上，均可获利。

附表要点

附表1：ETF期权合约要素

• 合约标的：50ETF (510050)
• 合约类型：认购期权、认沽期权
• 合约单位：10000
• 最小变动价位：0.0001元
• 申报单位：张
• 合约到期月份：当月、下月及随后两个季月
• 交易时间：包含集合竞价和连续竞价时间
• 最后交易日：到期月份的第四个星期三
• 履约方式：欧式
• 交割方式：实物交割（特殊情况下为现金交割）
• 交易经手费：2元/张

附表2：期权敏感性指标和评价指标说明

• Delta：衡量标的股票价格变动对期权价格的影响
• Gamma：衡量Delta对标的股票价格变动的敏感性
• Vega：衡量波动率变化对期权价格的影响
• Theta：衡量时间流逝对期权价格的影响
• Rho：衡量无风险利率变化对期权价格的影响
• 隐含波动率：由期权价格推导出的波动率，反映期权实际估值
• 溢价率：衡量标的股票价格需变动多少百分比才能保本
• 杠杆倍数：期权价值对标的股票价格的弹性
• 保本点与打平点：分别表示期权购买者实现保本和与持有标的股票回报率相同的价格

投资评级说明

• 证券投资评级：

  • 买入（Buy）：相对市场表现强于20%
  • 增持（Outperform）：相对市场表现强于5%至20%
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%至5%之间
  • 减持（Underperform）：相对市场表现弱于5%

• 行业投资评级：

  • 看好（Overweight）：行业表现强于整体市场
  • 中性（Neutral）：行业表现与整体市场基本持平
  • 看淡（Underweight）：行业表现弱于整体市场

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总结

本周上证50ETF期权市场呈现认购期权活跃、认沽期权相对清淡的态势，隐含波动率维持高位，且短期波动率高于历史波动率，反映出市场对上证50指数短期波动放大的预期。投资者可考虑采用环形套保策略，以较低成本对冲风险。同时，结合期权空头的策略在当前市场环境下具有较好的操作空间，尤其适合预期市场波动有限的投资者。建议投资者在充分理解市场波动特征和策略风险的前提下，合理选择投资方式。