电解铝的新时代_31页_3mb

电解铝行业新时代分析总结

核心内容概览

电解铝行业正迎来高吨铝利润和强持续性的新时代，这一转变由供给侧改革与碳中和政策双轮驱动。供给侧改革限制了国内电解铝产能的扩张，而碳中和推动了能源结构转型与新兴需求增长，共同导致供需格局趋紧，铝价中枢逐步上移。

主要观点

• 供给侧改革：2017年供给侧改革使国内电解铝产能接近4500万吨红线，供给弹性逐步消失，未来新增产能空间有限。
• 碳中和政策：推动火电铝产能受限、成本上升，促进电解铝产能向水电资源丰富的西南地区转移，提升绿色水电铝的成本优势。
• 需求端增长：新能源车、光伏产业等新兴需求与传统经济复苏共振，带动铝需求持续增长。
• 成本端变化：氧化铝产能过剩导致原料成本压制，同时碳中和促使边际成本曲线陡峭化，绿色水电铝更具盈利潜力。

关键信息

1. 供给情况

• 国内产能：截至2021年1月，全国电解铝运行产能增至3955万吨/年，建成产能4320万吨/年，产能利用率91.6%。
• 新增产能：2021年国内计划新增电解铝产能约300万吨，实际具备投产条件的新增产能约200万吨，主要集中在内蒙古、云南、广西等低成本区域。
• 海外产能：2021年海外计划新增产能约57万吨，涉及马来西亚、俄罗斯、伊朗等国。
• 库存与进口：国内电解铝社会库存维持低位，进口持续强势，显示需求强劲。

2. 需求情况

• 新能源车：2021-2025年我国新能源汽车产量预计分别为210、298、405、549、703万辆，CAGR达40.6%；2021-2025年新能源车用铝量预计分别为37、57、83、119、160万吨，CAGR约49.7%。
• 光伏产业：2020-2025年国内光伏年均新增装机量预计从48GW提升至115GW，CAGR约19%；年均铝需求量从96万吨提升至230万吨，年均增速19%。
• 传统需求：房地产、电网投资、家电需求等传统行业持续回暖，与新能源需求形成共振，推动铝消费增长。

3. 成本情况

• 氧化铝：国内氧化铝产能过剩，新增产能仍持续增加，价格承压，压制电解铝原料成本。
• 能源结构：我国煤电占比高，吨铝碳排放高于全球均值（12.8吨 vs 10.4吨），碳排放交易将提升火电铝成本。
• 碳排放成本：火电铝与水电铝碳排放差额约560元/吨，占成本4%；未来碳排放管制趋严，火电铝成本将显著上升，水电铝成本优势凸显。

4. 未来供需预测

• 供需缺口：2021-2023年中国电解铝市场分别短缺14万吨、44万吨和48万吨，预计短缺需求占比分别为0.4%、1.1%、1.1%。
• 铝价中枢：供需格局收紧将推动铝价中枢逐步抬升，行业进入高利润阶段。

5. 投资建议

• A股电解铝板块：有望迎来重大重估机遇，建议重点关注云铝股份、神火股份、天山铝业、中国铝业及铝加工全产业链一体化企业南山铝业。
• 投资评级：领先大市-A，维持评级。

风险提示

1. 电解铝产能增量投放超预期。
2. 传统行业和新兴新能源车、光伏用铝需求低于预期。
3. 碳中和政策目标贯彻力度低于预期。

结论

在供给侧改革和碳中和的双重推动下，电解铝行业将面临更严格的产能控制和更高的成本压力，同时受益于新能源车和光伏等新兴产业的需求增长，铝价有望持续上行，行业进入高吨铝利润和强持续性的新时代。