有色金属行业深度分析：电解铝的新时代_31页_3mb

报告摘要

电解铝行业新时代分析总结

核心内容

电解铝行业正面临供给侧改革与碳中和政策的双重驱动，进入高吨铝利润和强持续性的新时代。核心内容包括：

供给侧改革：2017年供给侧改革使国内电解铝产能逐步逼近4500万吨红线，供给弹性消失，新增产能空间有限。
碳中和：推动能源结构转型，火电铝产能受限，成本上升，绿色水电铝成本优势凸显，同时激发新能源汽车和光伏等新兴产业对铝的需求。
供需格局：预计2021~2023年中国电解铝市场将分别短缺14万吨、44万吨和48万吨，供需抽紧。
成本结构：氧化铝产能过剩，价格承压；碳中和背景下，水电铝成本优势增强，火电铝面临碳排放成本加成。
投资建议：建议关注A股电解铝板块的重大重估机遇，重点推荐云铝股份、神火股份、天山铝业、中国铝业及南山铝业等企业。

主要观点

供给侧改革红利释放：
- 2017年供给侧改革后，电解铝行业运行产能接近4500万吨，利用率高达91.6%，新增产能空间有限。
- 2021年国内计划新增电解铝产能约300万吨，实际新增约200万吨，主要集中在内蒙古、云南、广西等低成本区域。
- 海外2021年计划新增产能约57万吨，主要集中在马来西亚、俄罗斯、伊朗。
碳中和推动需求增长：
- 新能源汽车电动化加速，预计2021~2025年中国新能源车产量CAGR达40.6%，用铝量CAGR约49.7%。
- 光伏产业进入密集建设期，预计2021~2025年全球光伏年均铝需求量CAGR达10%，其中中国和海外分别增长19%和2%。
需求端共振向上：
- 疫情后全球经济复苏带动传统行业需求，如房地产、电网、家电等。
- 房地产竣工周期带动铝需求，2020~2021年竣工面积增长，支撑电解铝消费。
- 家电行业受益于刺激政策，需求持续向好。
- 铝材出口强劲，海外需求逐步恢复。
成本端边际成本曲线陡峭化：
- 氧化铝产能过剩，价格承压，压制电解铝成本。
- 碳中和政策促使电解铝向水电等低碳能源转移，水电铝成本优势显著。
- 火电铝面临碳排放成本加成，单吨成本差额达560元，占总成本4%。
铝价中枢有望抬升：
- 在供需抽紧和成本上升的双重作用下，铝价中枢有望逐步上移。
- 投资者应关注电解铝行业利润提升和估值重估机会。

关键信息

供给情况

2021年1月全国电解铝运行产能达3955万吨/年，建成产能4320万吨/年，接近4500万吨红线。
国内2021年计划新增产能约300万吨，实际新增约200万吨，主要集中在低成本区域。
海外2021年计划新增产能57万吨，主要来自马来西亚、俄罗斯和伊朗。

需求情况

新能源汽车：
- 2021~2025年中国新能源车产量分别为210、298、405、549、703万辆，CAGR为40.6%。
- 2021~2025年中国新能源车用铝量分别为37、57、83、119、160万吨，CAGR约49.7%。
- 全球新能源车用铝量预计从92万吨增长至363万吨，CAGR约42.8%。
光伏产业：
- 2021~2025年中国光伏年均新增装机量从48GW提升至115GW，CAGR约19%。
- 2021~2025年全球光伏年均铝需求量从230万吨提升至378万吨，CAGR约10%。
传统行业：
- 房地产竣工面积回暖，带动铝需求。
- 电网投资持续，推动新能源配套建设。
- 家电行业产量和库存表现良好，需求长期向好。
- 铝材出口强劲，海外需求恢复。