有色金属行业深度分析：电解铝的新时代-20210309-安信证券-31页_2mb

电解铝行业新时代分析总结

核心内容概述

电解铝行业正面临供给侧改革和碳中和双重驱动，逐步进入高吨铝利润和强持续性的新时代。该趋势将推动铝价中枢逐步抬升，同时为A股电解铝板块带来重估机遇。

主要观点与关键信息

1. 供给端分析

• 供给侧改革红利释放：2017年供给侧改革后，国内电解铝产能逐步逼近4500万吨红线，供给弹性下降，2020年国内电解铝产量创历史新高，产能利用率高达91.6%。
• 新增产能有限：2021年国内计划新增电解铝产能约300万吨，实际具备投产条件的新增产能约200万吨，主要集中在内蒙古、云南、广西等低成本区域。
• 海外新增产能有限：2021年海外计划新增产能约57万吨，主要集中在马来西亚、俄罗斯和伊朗。
• 社会库存与进口数据：国内电解铝社会库存维持低位，进口持续强势，预示下游需求强劲，铝价支撑力增强。

2. 需求端分析

• 新能源车带动铝需求：随着汽车电动化加速，新能源车用铝需求增长显著。预计2021-2025年中国新能源车产量年均增速达40.6%，用铝量年均增速达49.7%。
• 光伏产业带动铝需求：清洁能源光伏产业进入密集建设期，预计2020-2025年中国光伏年均新增装机量从48GW提升至115GW，铝需求年均增速达19%。
• 传统行业复苏：房地产、电网、家电等行业在疫情后复苏，带动铝需求增长。2020年房地产竣工面积同比增长7%，家电行业产量和需求持续向好。
• 出口强劲：铝材出口持续增长，海外需求恢复显著，支撑铝行业景气度。

3. 成本端分析

• 氧化铝产能过剩：氧化铝产能持续增加，但价格承压，压制电解铝原料成本。
• 能源结构转型：碳中和推动电解铝产能向水电资源丰富的西南地区转移，提升火电铝成本，使水电铝成本优势凸显。
• 碳排放交易成本：碳排放交易对火电铝成本影响显著，预计单吨火电铝与绿色水电铝的碳排放交易差额为560元，约占成本4%。未来随着碳排放管制强化，火电铝产能将面临成本加成压力。

4. 供需展望

• 供需缺口扩大：预计2021-2023年中国电解铝市场将分别短缺14万吨、44万吨和48万吨，短缺需求占比分别为0.4%、1.1%、1.1%。
• 铝价中枢抬升：供需格局趋紧，叠加全球通胀交易，预计铝价中枢将逐步上移，行业利润有望持续提升。

5. A股电解铝板块投资建议

• 重点关注企业：云铝股份、神火股份、天山铝业、中国铝业、南山铝业等。
• 投资逻辑：碳中和与供给侧改革推动成本优势与需求增长，带来高吨铝利润和强持续性。

风险提示

1. 电解铝产能增量投放超预期
2. 新能源车和光伏用铝需求低于预期
3. 碳中和政策目标贯彻力度低于预期

投资评级

• 投资评级：领先大市-A
• 维持评级：维持

图表与数据目录

• 图1：铝价和电解铝行业平均利润变化情况
• 图2：产能逐步逼近“天花板”
• 图3：2020年电解铝产量创历史新高
• 图4：月度电解铝产量
• 图5：国内电解铝社会库存持续维持低位
• 图6：中国未锻造的铝及铝材进口情况
• 图7：中国原铝进口情况
• 图8：铝锭现货进口窗口持续打开
• 图9：沪伦比持续高位
• 图10：我国电解铝消费结构
• 图11：汽车轻量化部件
• 图12：欧洲新能源车销量情况
• 图13：国内新能源汽车销量情况
• 图14：2021-2025年全球新能源车铝需求测算
• 图15：太阳能电池铝框架示意图
• 图16：2021-2025年全球光伏发电年均铝需求测算
• 图17：2020年房地产开发增速同比
• 图18：电网和电源建设投资完成额情况
• 图19：电网基本建设投资计划和实际完成额情况
• 图20：家电产量情况
• 图21：家电库存情况
• 图22：中国未锻造的铝及铝材出口情况
• 图23：中国原铝出口情况
• 图24：全球主要经济体PMI继续上行
• 图25：美国房地产景气程度达到历史高位
• 图26：美国新建、成屋库存处于历史低位
• 图27：美国房屋销售、新开工等指标正在回升
• 图28：全球原铝温室气体排放量变化
• 图29：2005-2019全球每吨原铝温室气体排放平均值
• 图30：全球原铝生产电力结构
• 图31：中国原铝生产电力结构
• 图32：按照排放类型分类碳排放占比
• 图33：按照工艺流程分类碳排放占比
• 图34：全球原铝及再生铝产量
• 图35：我国水电铝产能逐步提升，火电铝产能有望逐步降低
• 图36：北京碳排放权电子交易平台实时成交价格
• 图37：广州碳排放权实时成交价格
• 图38：火电铝和水电铝碳排放对比
• 图39：中国2021年2月电解铝产能成本曲线图
• 图40：氧化铝价格和行业利润情况
• 图41：氧化铝总产能和运行产能情况
• 图42：氧化铝产量情况
• 图43：电解铝供需平衡表
• 图44：A股电解铝上市公司情况对比

表格数据

• 表1：2021年电解铝计划新增投放产能
• 表2：2021年海外电解铝待投产项目
• 表3：2021年春节前后中国铝锭库存周度增长
• 表4：铝合金材料在汽车轻量化中的典型应用
• 表5：光伏和风电未来十年所需发电量增量测算
• 表6：光伏年均新增装机测算
• 表7：2020年以来家电刺激政策汇总
• 表8：2019年全球每吨原铝温室气体排放平均值
• 表9：2005-2019全球每吨原铝温室气体排放平均值
• 表10：2019年全球主要原铝产地用电情况及电力碳排放
• 表11：2018年全球平均每吨铝产品温室气体排放