深度报告-20210309-安信证券-有色金属行业深度分析_电解铝的新时代_31页_3mb

电解铝行业新时代分析总结

核心内容

电解铝行业正迎来高吨铝利润和强持续性的新时代，这一趋势主要由供给侧改革与碳中和两大因素共同驱动。

供给侧改革

• 2017年供给侧改革显著降低了国内电解铝产能的弹性，2021年1月，全国电解铝运行产能增至3955万吨/年，建成产能达4320万吨/年，产能利用率91.6%，接近4500万吨/年的合规红线。
• 2021年国内计划新增电解铝产能约300万吨，但实际具备投产条件的新增产能仅为200万吨，主要集中在内蒙古、云南、广西等低成本区域。
• 海外2021年计划新增产能约57万吨，主要集中于马来西亚、俄罗斯和伊朗。

碳中和

• 碳中和推动能源结构转型，火电铝产能面临压制，成本提升，绿色水电铝成本优势凸显。
• 我国电解铝生产中煤电占比88%，水电仅11%，显著低于全球平均水平（水电25%）。
• 全球平均吨铝电力碳排放为10.4吨，我国为12.8吨，高出23%。
• 碳排放交易的实施将使火电铝与水电铝之间出现显著成本差额，预计单吨火电铝与绿色水电铝的碳排放交易差额为560元，占成本约4%。

新兴需求

• 汽车电动化加速，新能源汽车用铝需求增长显著。2021-2025年我国新能源汽车产量预计增长40.6%，用铝量预计增长49.7%。
• 光伏产业进入密集建设期，预计2020-2025年国内光伏年均新增装机量从48GW提升至115GW，铝需求年均增速达19%。
• 全球光伏年均铝需求量预计从230万吨提升至378万吨，年均增速10%。

传统需求

• 疫情后时代，全球经济复苏带动铝需求增长，房地产、电网投资、家电需求等传统行业持续回暖。
• 房地产竣工周期对铝需求具有显著拉动作用，预计2021-2023年我国电解铝市场分别短缺14万吨、44万吨和48万吨。

主要观点

1. 供给受限：供给侧改革与碳中和政策共同作用，严控电解铝新增产能，导致国内供给弹性减弱，供需格局趋紧。
2. 需求增长：新能源车和光伏产业等新兴需求迅速扩张，叠加传统行业复苏，铝需求持续增长。
3. 成本上升：碳中和推动火电铝成本上升，水电铝成本优势凸显，边际成本曲线陡峭化。
4. 行业前景：在供需趋紧和成本上升的双重驱动下，铝价中枢有望进一步抬升，电解铝行业进入高利润、强持续性阶段。

关键信息

• 2021-2025年新能源汽车产量：210、298、405、549、703万辆，CAGR为40.6%。
• 2021-2025年新能源车用铝量：37、57、83、119、160万吨，CAGR为49.7%。
• 2020-2025年国内光伏年均铝需求量：从96万吨提升至230万吨，年均增速19%。
• 2021-2025年全球新能源车用铝量：92、142、202、278、363万吨，CAGR为42.8%。
• 2021-2023年中国电解铝市场供需缺口：分别短缺14万吨、44万吨和48万吨。
• 2021年国内电解铝新增产能：约300万吨，实际投产约200万吨。
• 碳排放交易成本差额：火电铝与绿色水电铝之间单吨碳排放交易差额为560元，占成本约4%。

重点关注公司

建议关注以下A股电解铝企业，因其在碳中和背景下具备较强的受益潜力与业绩弹性：

• 云铝股份
• 神火股份
• 天山铝业
• 中国铝业
• 南山铝业（铝加工全产业链一体化、新能源车汽车板龙头）

风险提示

1. 电解铝产能增量投放超预期。
2. 传统行业和新兴新能源车、光伏用铝需求低于预期。
3. 碳中和政策目标贯彻力度低于预期。

投资评级

• 投资评级：领先大市-A
• 维持评级：维持评级