20210325-万联证券-钢铁和有色金属行业专题研究报告_碳中和政策加持_钢铁和电解铝远近可观_20页_1mb

碳中和政策加持，钢铁和电解铝行业迎来新机遇

核心内容

碳中和政策正在推动钢铁和电解铝行业进行新一轮供给侧改革，通过产能和产量控制、用能结构调整、技术路线优化等方式，实现碳排放达峰和盈利中枢的提升。钢铁和电解铝作为金属行业两大碳排放部门，将在政策执行中受到更大约束，从而提高行业盈利能力和产业地位。

主要观点

钢铁行业

• 碳排放主导：2019年钢铁行业碳排放量为15.7亿吨，其中非电能耗排放占12.5亿吨，电耗排放占3.3亿吨，是金属行业碳排放的主力。
• 供给侧改革：政策由理念转向执行，2021年已启动粗钢产量压减，2022年后碳达峰政策将全面落地，行业产量约束机制进一步强化。
• 盈利中枢上移：成本端铁矿石和焦炭价格预计走弱，供给端受限，需求端制造业增长支撑，盈利中枢有望逐步抬升。
• 推荐标的：板材龙头受益于制造业需求增长，建议关注其表现。

电解铝行业

• 碳排放主导：2019年电解铝行业碳排放量为3.26亿吨，其中电耗排放占2.54亿吨，是铝行业碳排放的主要来源。
• 供给侧改革：2021年电解铝产能预计达到4500万吨封顶，政策推动行业产能结构优化，形成产量天花板。
• 盈利维持高位：低成本水电铝和火电铝在2021年盈利无忧，氧化铝过剩格局下价格以稳为主，成本端压力可控。
• 需求端增长：新能源汽车和光伏行业对铝需求快速增长，推动行业长期盈利能力提升。
• 推荐标的：云铝股份（000807）和南山铝业（600219）是电解铝行业值得关注的公司，分别受益于电价下降、产能增长和一体化优势。

关键信息

• 政策执行力度增强：碳中和政策开始由全局导入个案，钢铁和电解铝行业成为政策执行的重点对象。
• 成本弱化与盈利提升：随着铁矿石复产和焦炭产能释放，钢铁行业成本有所走弱；电解铝行业成本端因氧化铝过剩而维持稳定。
• 需求增长支撑：制造业需求持续增长，尤其在新能源汽车和光伏领域，推动行业盈利提升。
• 估值合理：当前钢铁行业PE不到10倍，电解铝行业PE为15~20倍，处于适宜区间，具备周期性催化潜力。
• 风险提示：政策推进不及预期、行业格局恶化、盈利提升不及预期等。

行业前景

• 周期催化：钢铁行业成本弱化、供给受限、需求增长，盈利中枢逐步抬升，具备周期性上涨动力。
• 长期趋势：电解铝行业盈利有望高位长期维持，行业格局改善，具备可持续发展能力。

投资建议

• 钢铁行业：建议关注受益于制造业需求增长的板材龙头。
• 电解铝行业：推荐云铝股份（000807）和南山铝业（600219），前者受益于产能增长和电价下降，后者受益于氧化铝自给和铝价上涨带来的一体化优势。

总结

碳中和政策正在重塑钢铁和电解铝行业的发展路径，推动其进行供给侧改革。钢铁行业通过产能控制和需求增长，盈利中枢有望逐步抬升；电解铝行业则因成本控制和需求增长，盈利维持高位。政策执行力度和行业格局改善是未来发展的关键，建议投资者关注具备成本优势和产能增长潜力的龙头企业。