电解铝行业：碳中和对电解铝行业影响有多大？-20210209-兴业证券-30页_1mb

电解铝行业碳排放分析及受益标的总结

核心内容概述

电解铝行业是中国高碳排放行业之一，其碳排放占全社会二氧化碳净排放总量的5%。碳中和政策的推进将对电解铝行业带来深远影响，主要体现在电力成本上升、新增产能受限以及再生铝产业的崛起。本文重点分析了电解铝行业碳排放现状、水电与火电的成本差异、政策对产能的影响，以及再生铝产业的前景，并推荐了三只受益标的：神火股份、云铝股份和顺博合金。

主要观点

1. 电解铝行业碳排放现状

• 碳排放占比高：2020年中国电解铝行业二氧化碳总排放量约为4.26亿吨，占全社会二氧化碳净排放总量的5%。
• 电力是主要碳排放源：每吨电解铝平均碳排放中，电力排放占64.8%，其中火电排放量约为11.2吨，水电几乎为零。
• 电力成本影响大：2020年电解铝行业总耗电量达5011.74亿kWh，占全社会用电量的6.67%。

2. 碳中和对电解铝行业的影响

• 火电占比下降：中国承诺2030年实现碳达峰，2060年实现碳中和，火电占比或逐步下降。
• 电力成本上升：碳排放交易价格为50元/吨，自备电厂电力成本为0.3050元/千瓦时，而水电成本仅为0.29元/千瓦时，自备电厂成本较水电高出763元/吨。
• 新增产能受限：内蒙古电价调整将电解铝生产成本提升135-270元/吨，叠加碳排放费用后，预计15893元/吨才能保证不亏损，导致2022年及以后近100万吨产能难落地。此外，贵州、山东等地也出台政策限制电解铝新增产能。

3. 水电与火电的成本差异

• 水电占比低：中国水电生产电解铝占比仅为10%，远低于全球平均的25%。
• 小水电关停：2022年前将关闭小水电站超7000座，大水电站建设周期长，短期内难以新增产能。
• 现有水电铝成本优势：水电铝企业因电力成本低，具备成本优势，未来可能进一步凸显。

4. 再生铝产业的前景

• 碳排放极低：再生铝的碳排放仅为电解铝的2.1%，是碳中和下的最大赢家。
• 环保与经济效益双优：再生铝生产流程相对简化，且具备显著的经济优势，资源节约、减少对外依赖。
• 政策支持：再生铝行业受到国家政策鼓励，未来有望进一步发展，占比提升。

关键信息

电力成本差异

• 火电生产一吨电解铝排放11.2吨CO₂，水电几乎为零。
• 假设碳排放交易价格为50元/吨，自备电厂成本较水电高出763元/吨。
• 内蒙古电价调整后，电解铝完全成本提升135-270元/吨，叠加碳排放费后，预计成本为15893元/吨。

新增产能限制

• 内蒙古2021-2022年计划新增产能135万吨，但去补政策下，预计近100万吨产能难落地。
• 其他地区如广西、贵州、山西、四川、云南等，部分新增产能可能因成本压力难以落地。

水电铝成本优势

• 云南神火享受水电优惠电价，电力成本仅为0.25元/度，比新疆神火自备电成本低。
• 云南神火因靠近原料产地和消费市场，运输成本低，综合成本优势明显。

再生铝发展现状

• 2019年全球再生铝产量占总产量的32.75%，而中国仅为19.29%，仍有较大发展空间。
• 再生铝生产流程较电解铝简化，且具备环保和经济效益优势。

相关受益标的

神火股份

• 核心业务：煤炭+电解铝，享受水电优惠电价和优越地理位置。
• 现有产能：新疆神火80万吨，云南神火90万吨（2021Q1完全投产）。
• 成本优势：云南神火完全成本较新疆神火低约800元/吨，因电价、运输费用和税收优惠。
• 未来产能：云南神火完全投产后，公司权益电解铝产能达119万吨，成为业绩增长点。

云铝股份

• 核心业务：水电铝一体化龙头，2020-2023年电解铝产能高增长。
• 未来产能：预计2023年电解铝产能达420万吨，均为水电铝产能。
• 成本优势：水电成本优势有望逐步凸显，电力成本可降低475元/吨。
• 行业地位：有望跻身行业前三，成为碳中和下的龙头。

顺博合金

• 核心业务：再生铝合金锭，2019年产能达40.27万吨，居国内第4。
• 扩产计划：拟募资3.85亿元用于湖北襄阳20万吨铝合金锭生产基地建设。
• 经济效益：扩产后预计年新增营业收入198,221.71万元，净利润7,352.73万元，每股收益增厚0.17元。
• 未来前景：巩固再生铝龙头地位，受益于碳中和政策。

风险提示

• 铝价快速回落
• 宏观政策风险
• 美元走强

结论

碳中和政策将显著影响电解铝行业的电力成本结构，推动火电占比下降，水电和再生铝成为主要受益方向。神火股份、云铝股份和顺博合金因具备成本优势和政策支持，有望在碳中和背景下获得显著收益。未来电解铝行业将更加注重节能减排，水电铝和再生铝产业将成为重点发展方向。