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行业研究总结：电解铝碳中和正当时

核心内容

电解铝行业作为“碳排放大户”和“能耗指标大户”，在实现“碳达峰-碳中和”目标中具有重要地位。2019年，电解铝行业二氧化碳总排放量约为4.12亿吨，占全社会二氧化碳净排放量的4%。同时，电解铝平均耗电量为13500度/吨，远高于其他工业品，如硅铁（8500度/吨）、电解铜（240度/吨）等。

主要观点

1. 碳中和背景下的战略意义
   中国在2020年提出“30-60”目标，即2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和。由于中国碳排放总量仍处于上升阶段，减排任务更为紧迫。电解铝行业作为高能耗、高碳排放行业，减排对于实现国家碳目标具有重要意义。

2. 减排措施

   • 严控新增产能：内蒙古作为主要电解铝产区之一，自2021年起不再审批新增电解铝产能，进入“天花板”时代。
   • 上调电价：内蒙古对电解铝行业实施阶梯电价政策，提高电价标准，以增加企业生产成本，推动落后产能退出。

3. 两条投资主线

   • 主线一：水电铝
     水电铝因电力环节碳排放接近于零，成为减排的最大受益者。全球原铝生产中煤电占比为64%，水电为25%，而中国煤电占比达86%，水电仅10%。因此，水电铝在国内有较大发展潜力。
   • 主线二：再生铝
     再生铝碳排放显著低于原铝，与“碳达峰-碳中和”目标高度契合。再生铝生产可节约3.4吨标准煤，减少固体废物排放20吨，具有显著的经济性。

关键信息

• 电解铝碳排放结构：电解铝碳排放主要来自电力环节（约11.2吨/吨）和电解环节（约1.8吨/吨），合计约13吨/吨。
• 水电铝成本优势：尽管水电铝在电力环节成本较低，但受电价上涨影响，其成本与火电铝接近，未来碳交易市场开放可能进一步扩大其成本优势。
• 再生铝经济性：再生铝固定资产投资较少，生产成本较低，且与原铝相比具有显著的环境和经济效益。
• 投资建议：重点关注水电铝企业（中国宏桥、云铝股份、神火股份）和再生铝企业（顺博合金、明泰铝业）。

风险分析

• 政策执行不及预期：碳达峰和碳中和政策推进可能低于预期，影响减排进程。
• 下游需求波动：铝价大幅波动可能对行业造成冲击。
• 成本压力：电价上调、煤炭价格上涨等因素可能增加电解铝行业成本。

附录

• 图15：水电铝占比统计（远期统计到2025年）
  云南、新疆、山东等地区水电铝占比不同，云铝股份在云南水电占比为100%，中国宏桥在云南为31.4%。

• 行业评级：

  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
  • 无评级：因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件。

投资建议

• 水电铝：关注中国宏桥、云铝股份、神火股份等企业，其在云南等水电资源丰富的地区发展水电铝项目。
• 再生铝：关注顺博合金、明泰铝业等企业，其在再生铝领域具有竞争优势。

结论

在“碳达峰-碳中和”背景下，电解铝行业减排成为国家战略重点。水电铝和再生铝作为低碳替代方案，未来有望成为行业主要受益者。投资者应关注这两类企业的投资机会，同时注意政策执行和市场需求变化带来的风险。