钢铁和有色金属行业专题研究报告：碳中和政策加持，钢铁和电解铝远近可观-20210325-万联证券-20页_685kb

碳中和政策加持，钢铁和电解铝行业迎来发展机遇

核心内容

碳中和政策正在推动钢铁和电解铝行业进行新一轮供给侧改革，通过控制产能产量、优化能源结构和提升技术水平，实现行业碳排放达峰目标。钢铁和电解铝是金属行业最主要的碳排放部门，政策执行力度显著增强，预计2025年实现碳达峰。在政策推动下，钢铁和电解铝行业盈利中枢有望逐步抬升，同时波动性下降，具备长期投资价值。

主要观点

钢铁行业

• 碳排放主导：钢铁行业是金属行业碳排放的主要来源，2019年排放量达15.7亿吨，占总排放量的14.6%。
• 政策执行：工信部提出2021年压减粗钢产量，2022年起碳中和政策将全面落地执行，产量约束机制进一步强化。
• 盈利中枢提升：随着铁矿石和焦炭成本走弱，以及需求增长，钢铁行业盈利中枢有望逐步抬升。
• 需求增长：建筑业和制造业需求将支撑钢铁产量，尤其制造业创新驱动和消费升级将推动需求增长。
• 结构优化：提高清洁用电比例和电炉炼钢占比将有助于降低排放，提升行业竞争力。

电解铝行业

• 碳排放主导：电解铝行业碳排放占比达90.6%，主要来自电耗和非电能耗。
• 政策执行：2021年电解铝产能预计达4500万吨封顶，政策推动下行业格局有望改善。
• 盈利维持：2021年电解铝平均运行产能同比高增9.4%，但因环保限产和疫后经济复苏，供给压力可控，盈利有望维持高位。
• 成本控制：水电铝具有成本优势，预计2021年电解铝盈利无忧，未来随着碳排放成本增加，火电铝盈利将受到压制。
• 需求增长：新能源汽车和光伏用铝需求快速增长，预计“十四五”期间年均增速分别为10.9%和12.8%。

关键信息

政策推进

• 碳达峰目标：钢铁行业力争2025年达峰，电解铝行业在“十四五”期间形成产能天花板。
• 执行力度：政策从理念转向执行，由全局导入个案，部分区域和行业已开始实施。
• 电价调整：内蒙古取消电价优惠，提高碳排放成本，强化电解铝产能封顶预期。

行业前景

• 钢铁行业：成本弱化、供给受限、需求增长，盈利中枢逐步抬升。
• 电解铝行业：短期盈利维持高位，中期格局改善，具备长期投资价值。

投资建议

• 钢铁板块：推荐受益于制造业需求增长的板材龙头。
• 电解铝板块：推荐云铝股份（000807）和南山铝业（600219），其具备成本优势和成长潜力。

风险提示

• 政策执行不及预期：碳中和政策推进和执行力度可能不及预期，影响行业减排进度。
• 行业格局恶化：供给端可能出现产能过剩，影响盈利。
• 盈利提升不及预期：成本上升或需求不及预期可能导致盈利提升受限。

估值与盈利预测

图表摘要

• 图表1-4：展示2019年钢铁和铝行业碳排放数据及结构。
• 图表5：显示碳中和政策推进的时间线和相关文件。
• 图表6-8：展示人均粗钢消费量、粗钢产量预测及钢铁行业碳排放达峰趋势。
• 图表9-10：碳排放权交易行情，显示政策执行的市场反应。
• 图表11：展示“十四五”期间车用铝和光伏用铝需求增长情况。
• 图表12-14：显示钢铁和电解铝成本、供给及盈利变化趋势。
• 图表15-18：显示氧化铝和电解铝成本及产能变化。
• 图表19-24：显示A股电解铝上市公司对比、产能及盈利预测等关键数据。

结论

碳中和政策为钢铁和电解铝行业带来了新的发展机遇，推动其进行供给侧改革。政策执行将限制产能产量，提升盈利水平，同时降低行业波动性。随着新能源和绿色低碳趋势的发展，行业需求将持续增长，尤其在新能源汽车和光伏领域，电解铝的替代属性将使其长期受益。当前估值处于适宜区间，具备良好的投资机会。