电气设备行业新能源汽车产业链2018年3季度财报总结：分化持续，上游弱化，锂电龙头强化-20181114-中泰证券-20页-2mb

报告摘要

电气设备行业分析总结

核心内容

本报告分析了2018年Q3新能源汽车产业链的财务表现，重点聚焦于各细分行业盈利状况、毛利率变化、经营现金流、研发投入及投资活动现金流等关键指标。整体来看，新能源汽车产业链仍处于资本扩张期，盈利分化明显，上游资源及锂电池环节表现优于其他环节。

主要观点

行业整体表现：2018年前三季度新能源汽车板块整体营收增长18.89%，剔除整车后增长31.65%。但扣非归母净利润同比下滑7.97%，剔除整车后增长27%。Q3单季扣非归母净利润同比下滑17.20%，但剔除整车后增长0.83%。整体毛利率为21.78%，环比下降0.04个百分点。
细分行业盈利分化：
- 锂电池：表现最强，营收增长59.00%，扣非归母净利润增长45.44%。宁德时代作为龙头，业绩高增，带动整体盈利提升。
- 钴资源：营收增长40.12%，扣非归母净利润增长81.03%。但由于钴价下跌，Q3单季盈利能力环比下滑。
- 锂资源：营收增长23.35%，扣非归母净利润增长9.81%。尽管营收增长，但毛利率环比下降8.87%。
- 六氟磷酸锂：营收增长1.53%，扣非归母净利润下降28.01%。因碳酸锂价格下跌和产能过剩，盈利下滑。
- 电解液：营收增长8.55%，扣非归母净利润下降54.76%。行业竞争激烈，毛利率下滑。
- 负极材料：营收增长-5.52%，扣非归母净利润增长6.69%。整体表现相对平稳。
- 电机电控：营收增长10.45%，扣非归母净利润增长0.36%。整体盈利较弱。
- 整车：营收增长9.33%，但扣非归母净利润大幅下滑99.08%。补贴退坡影响明显，经营现金流改善显著。
毛利率变化：行业整体毛利率呈下降趋势，上游资源和锂电池环节毛利率最高，分别为51.63%和30.28%。Q3单季度，钴、锂资源毛利率分别下滑15.3%和8.87%，而锂电池、电解液、锂电设备等环节毛利率有所提升。
经营现金流改善：前三季度累计经营性现金流净额为97.75亿元，Q3单季达139.42亿元，相比Q2有所好转。整车、锂电设备经营现金流显著改善。
投资活动现金流为负：多数细分行业仍处于资本扩张期，投资支出较大。锂电池、整车厂、锂资源、隔膜等环节在建工程和固定资产同比增速均超过100%。
研发投入增长：2018年前三季度板块研发投入总额为56.3亿元，其中整车（比亚迪、宇通）和锂电池（宁德时代）研发投入较大。研发投入占比超过5%的有电机电控、电解液、锂电设备、锂电池和负极等。

关键信息

行业评级：增持（维持）
分析师：邹玲玲
执业证书编号：S0740517040001
主要公司：新宙邦、当升科技、璞泰来、宁德时代、恩捷股份
投资建议：短期关注优质龙头个股，长期看好宁德时代、璞泰来、新宙邦、天赐材料、当升科技、先导智能、恩捷股份、星源材质、杉杉、三花智控、新纶科技、华友钴业等公司。

风险提示

宏观经济下行风险
政策不及预期
新能源汽车销量及新能源装机不及预期
行业竞争加剧导致价格大幅下跌风险

行业趋势

全球电动化加速：新能源汽车产业链持续向头部企业集中，长期看好中国锂动力电池及其材料的全球竞争力。
投资逻辑演变：从“价-量-质”逐步向“质-量-价”转变。
盈利结构变化：上游资源盈利弱化，锂电池龙头强者恒强，中游环节盈利提升。

财务指标总结

指标	前三季度数据	同比增速	备注
行业整体营收	2512.92亿元	+18.89%	含整车
行业整体营收（不含整车）	1032.07亿元	+31.65%
行业整体扣非归母净利润	124.25亿元	-7.97%	含整车
行业整体扣非归母净利润（不含整车）	123.91亿元	+27%
行业整体毛利率	21.78%	环比-0.04pct	含整车
行业整体毛利率（不含整车）	30.86%	环比-1.01pct
经营性现金流净额	139.42亿元	改善	Q3单季显著改善
投资性现金流净额	一般为负	行业普遍处于扩张期