20181114-中泰证券-新能源汽车产业链2018年Q3财报总结_分化持续_上游弱化_锂电龙头强化_20页_2mb

电气设备行业分析总结

核心内容概览

本报告分析了2018年Q3新能源汽车产业链的财务表现及行业趋势，重点包括行业整体及细分子行业的营收、净利润、毛利率、现金流、研发投入等方面。分析师邹玲玲认为，当前行业处于资本扩张期，盈利分化明显，锂电龙头表现突出，建议投资者关注具备全球竞争力的龙头企业。

主要观点

行业整体表现

• 营收增长：2018年前三季度新能源汽车板块整体营收2512.92亿元，同比增长18.89%。剔除整车后，营收同比增长31.65%。
• 净利润下滑：整体扣非归母净利润为124.25亿元，同比下滑7.97%；剔除整车后，扣非归母净利润同比增长27%。
• 毛利率下降：行业整体毛利率为21.78%，环比下降0.29个百分点；剔除整车后，毛利率为30.86%，环比下降1.01个百分点。
• 经营现金流改善：前三季度累计经营活动现金净额97.75亿元，Q3单季为139.42亿元，环比改善。

细分子行业表现

• 盈利分化明显：锂电池、锂资源、钴资源等上游环节盈利较弱，而锂电池龙头如宁德时代、正极材料如当升科技、负极材料如璞泰来等表现较好。
• 细分行业增速：
  • 钴资源（81.03%）>锂电设备（62.02%）>锂电池（45.44%）>正极（31.81%）>锂资源（9.81%）>负极（6.69%）>电机电控（0.36%）>六氟磷酸锂（-28.01%）>隔膜（-33.73%）>电解液（-54.76%）>整车（-99.08%）。
• 毛利率变化：锂资源（51.63%）>钴资源（37.86%）>锂电池（30.28%）>锂电设备（29.92%）>隔膜（29.47%）>电解液（28.69%）>电机电控（26.88%）>负极（26.47%）>六氟磷酸锂（25.82%）>正极（20.09%）>整车（15.46%）。
• 投资现金流为负：行业仍处于资本扩张期，锂电池、整车、锂资源、隔膜等环节投资支出较大。

研发投入情况

• 研发投入增长：整车（56.3亿元）、锂电池（16.3亿元）、电机电控（8.9亿元）等环节研发投入较高。
• 研发投入占比：超过5%的包括电机电控、电解液、锂电设备、锂电池和负极等。
• 研发强度：宁德时代研发投入最高，达11.48亿元，占比6%。

关键信息

财务数据

• 营收：2018年前三季度整体营收2512.92亿元，同比增长18.89%。
• 扣非归母净利润：整体为124.25亿元，同比下滑7.97%；剔除整车后为123.91亿元，同比增长27%。
• 毛利率：整体为21.78%，剔除整车后为30.86%。
• 经营现金流：前三季度累计为97.75亿元，Q3单季为139.42亿元。
• 投资现金流：多数环节为负，锂电池为-56.5亿元，整车为-30.7亿元，锂资源为-16.7亿元，隔膜为-15.1亿元。

销量与装机量

• 销量：10月销量13.8万辆，环比增长14%；1-10月累计达87.9万辆，全年有望超110万辆。
• 装机量：10月装机量5.9GWh，环比微增；1-10月累计装机量34.62GWh，全年预期装机量有望超47GWh。

投资建议

• 短期配置：关注新宙邦、当升科技、璞泰来、宁德时代、恩捷股份等优质龙头个股。
• 长期看好：宁德时代、璞泰来、新宙邦、天赐材料、当升科技、先导智能、恩捷股份、星源材质、杉杉、三花智控、新纶科技、华友钴业等具备全球竞争力的公司。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响行业整体表现。
• 政策不及预期：补贴退坡可能对行业造成压力。
• 销量及装机不及预期：可能影响企业盈利能力。
• 行业竞争加剧：可能导致价格大幅下跌。

行业趋势与展望

• 电动化加速：全球新能源汽车发展迅速，中国锂动力电池及其材料具备全球竞争力。
• 龙头集中化：整车、锂电池及材料环节的龙头公司持续强化，盈利能力和市场份额提升。
• 投资逻辑演变：从“价-量-质”逐步向技术与市场占有率转移。

总结

新能源汽车产业链在2018年Q3整体呈现营收增长，但净利润下滑，行业盈利分化明显。锂电池龙头公司如宁德时代、正极材料如当升科技、负极材料如璞泰来等表现突出。行业仍处于资本扩张期，投资现金流普遍为负，但经营现金流有所改善。分析师建议投资者关注具备全球竞争力的龙头企业，短期和长期配置均有重点。同时，需警惕宏观经济、政策变化及行业竞争等风险。