20170330-华创证券-策略专题_为什么当前时点应重视价值型国企龙头__15页_800kb

策略专题总结：重视价值型国企龙头

核心内容

本报告围绕“为什么当前时点应重视价值型国企龙头”展开，从混改政策、市场结构变化、经济周期和投资建议四个方面进行深入分析，认为当前应关注具备高分红、稳定ROE、高市值和国资持股比例的央企及地方国企龙头。

主要观点

1. 混改破冰与投资回报机制重塑

   • 混改自2017年起进入实质性强推阶段，主要因国企面临亏损扩大、债务膨胀、信用违约三大压力，亟需通过改革提升效率和投资回报。
   • 国企投资回报机制的重塑是混改的重要前提，包括提高国有资本收益上缴比例、引入战略投资者、员工持股与股权激励等。
   • 2017年混改试点已落地，政策层面顶层设计基本完成，标志着混改进入“破冰”阶段。

2. 市场结构变化与价值股崛起

   • 刘士余主席上任后，监管趋严，导致散户型、追涨型投资者比例下降，价值龙头与中小创的估值溢价逐渐位移。
   • 海外投资者对高分红价值股偏好增强，QFII重仓股中交运、汽车等高分红行业配置显著增加。
   • A股纳入MSCI将带来价值股的“新风口”，预计二季度将形成强催化。

3. 经济周期视角下的高分红龙头机会

   • 当前处于第三库存周期复杂筑顶阶段，再通胀交易进入后半程，无风险利率上行动力不足。
   • 市场“绿旗信号”增多，防御型资金更倾向于配置高分红、稳定ROE的价值型国企龙头。

4. 二季度关键催化因素

   • 国企改革ETF基金全国性推广和A股纳入MSCI是二季度两大核心催化。
   • 上海国企改革ETF前十大重仓股显示，高分红、大市值、ROE稳健是主要筛选标准。
   • 国资划转社保草案有望在2017年出台，进一步推动国企分红机制完善。

关键信息

国企改革背景

• 国企负债率已达66.08%，高于民企。
• 2016年国企利润下降7.6%，而民企利润正增长。
• 信用违约总量超过去年三倍，国企和央企占比扩大至33%。

混改七大重点行业与高分红行业高度匹配

• 电力、石油、天然气、铁路、民航等七大领域混改推进。
• 上述领域对应的A股行业（交运、公共事业、采掘等）分红率靠前，属于价值型行业。

投资建议

• 筛选标准：中大型市值、高现金分红比例、过去三年ROE稳定、国资持股比例高。
• 央企高分红组合：大秦铁路、长江电力、中国神华、中国石化、中国建筑、中国国旅。
• 地方国企高分红组合：山东高速、上海机场、上海建工、山西汾酒、山东黄金。

市场结构变化

• 散户型、追涨型投资者比例下降，价值股溢价提升。
• 价值龙头股成为机构投资者的配置重点，估值体系逐步向成熟市场靠拢。

总结

当前时点，价值型国企龙头具备较高的投资价值，主要受益于混改政策推进、市场结构优化及A股纳入MSCI的催化。建议投资者关注具备稳定分红能力、高ROE和合理股权结构的央企及地方国企龙头，以把握市场趋势和政策红利。