家用电器行业：为什么当前时点我们建议配置家电板块？-20200309-长江证券-29页_3mb

家用电器行业总结

核心内容

当前时点建议配置家电板块，主要基于以下三个核心理由：

1. 全年业绩确定性：虽然年初受疫情影响，家电行业终端零售承压，但随着企业复工、线上促销及疫情逐步控制，行业景气有望逐步修复。一季度为传统淡季，疫情对全年影响有限，且被压制的需求将滞后释放，全年业绩仍具确定性。

2. 稳态的竞争格局：行业集中度持续提升，龙头公司市场份额上行，盈利能力增强，形成“业绩增速 > 收入增速 > 销量增速 > 行业增速”的格局。龙头具备更强抗风险能力及产业链一体化优势，竞争格局稳固。

3. 优异的资产质地：家电行业步入成熟期，具备规模巨大的本地市场、全球最强的供应链及优秀的龙头企业，ROE和经营性净现金流表现优异，资产质量高，长期配置价值显著。

主要观点

• 疫情对家电行业影响为短期，全年业绩增长不受明显影响，尤其是大家电具有较强的刚需属性。
• 行业集中度提升是长期趋势，龙头公司市场份额持续扩大，竞争格局趋于稳态。
• 家电板块作为“金牛型”资产，具有稳健增长、高分红、强现金流等特性，配置价值突出。
• 疫情期间，小家电线上零售表现优于线下，尤其在消毒健康、长期居家等需求带动下，部分品类增长显著。

关键信息

• 疫情对行业影响：2月为疫情对行业经营压制最显著的阶段，但随着促销及生产恢复，3月终端零售有望改善。
• 行业集中度提升：2020年1月空调及油烟机内销CR3分别同比提升9.35pct及2.45pct，行业龙头持续占据优势。
• 市场表现：小家电线上零售增长明显，如消毒柜、洗碗机、净水设备等，部分品类如豆浆机在2008年毒奶事件后实现爆发式增长。
• 供应链优势：中国拥有全球最强的家电供应链，且龙头公司具备完整的产业链布局，如美的拥有全球最大压缩机厂商，格力拥有全球第二大空调压缩机品牌。
• 估值优势：当前家电蓝筹估值处于低位，具备高性价比，是值得配置的核心价值资产。
• 风险提示：行业终端需求不及预期、原材料价格上涨、竞争加剧等。

重点公司推荐

分行业配置建议

白电行业

• 关注点：中长期估值中枢提升，推荐格力电器、美的集团、海尔智家。
• 理由：具备较高的ROE及经营性净现金流，且在新能效标准实施背景下，产品结构升级带动增长。

厨电行业

• 关注点：年内基本面拐点，推荐华帝股份、老板电器。
• 理由：渠道库存优化，工程渠道红利释放，具备较强品牌力及市场渗透能力。

小家电行业

• 关注点：短期业绩相对优势，推荐九阳股份等。
• 理由：受疫情冲击较小，线上零售增长显著，尤其在消毒健康、居家需求提升背景下，部分品类如洗碗机、消毒柜、豆浆机等表现突出。

风险提示

1. 行业终端需求表现不及预期。
2. 原材料价格大幅上涨。
3. 行业竞争持续加剧。

历史事件复盘

• 2008年三聚氰胺毒奶事件：加速豆浆机市场发展，三年内城镇百户保有量由4.6台提升至26.9台。
• 2003年非典疫情：推动微波炉市场增长，三年累计保有量提升17台/百户，而消毒碗柜增长有限。
• 2012-2014年雾霾事件：空气净化器短期爆发增长，但中长期趋势未形成，因供给端混乱及雾霾改善。

总结

家电行业具备全年业绩确定性、稳态竞争格局及优异资产质地，是当前极具配置价值的板块。短期来看，小家电在疫情中表现优于其他品类，具有相对业绩优势；中长期来看，白电及厨电行业具备估值中枢抬升及基本面拐点的潜力。建议关注格力电器、美的集团、海尔智家、华帝股份、老板电器、九阳股份等龙头公司，其在疫情后及未来行业中具备较强竞争力与增长潜力。