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石油石化行业总结：油价负反馈开启？

核心内容

本报告分析了历史加息周期对油价的影响，并探讨了2022年加息对油价的具体影响及未来展望。报告指出，尽管加息通常被认为会对油价产生负反馈作用，但历史数据显示加息对油价的压制效果有限，油价走势主要由供需基本面决定。

主要观点

• 历史加息周期对油价影响不显著：自1980年以来，美联储共进行了6轮加息，其中5轮伴随油价上涨，仅第一轮油价基本稳定。这表明加息对油价的负反馈作用不明显，油价更多受商品属性影响。
• 加息与油价的因果关系复杂：在第五轮加息周期（2004.6-2006.7）和第六轮加息周期（2015.12-2018.12）中，每次加息后油价均出现不同程度的上涨，显示加息对油价的压制作用有限。
• 2022年加息对油价的短期冲击：2022年6月美联储加息75个基点为21世纪最大幅度加息，引发市场担忧，导致原油价格大幅下跌。但长期来看，油价仍由供需基本面主导。
• 供需格局支撑油价中高位运行：尽管加息带来短期压力，但全球石油需求稳步上升，页岩油资本开支刚性，OPEC和俄罗斯潜在增产，以及中国需求恢复等因素支撑油价处于中高位。
• 风险因素需关注：OPEC和沙特超额增产、经济衰退风险、以及ESG政策放松可能带来的资本开支增加，均可能对油价形成下行压力。

关键信息

1. 历史加息周期与油价关系

• 加息周期规律：过去6轮加息周期中，5轮伴随油价上涨，说明加息对油价的负反馈作用有限。
• 供需主导油价：后三轮加息周期中，油价涨幅明显，主要是由于供需格局变化，商品属性强于金融属性。
• 前三轮加息周期：油价波动不大，主要因为供应充足，加息对油价影响不显著。

2. 第五、六轮加息周期油价表现

• 第五轮加息（2004.6-2006.7）：17次加息，每次加息后油价均上涨，加息未能有效抑制油价上涨。
• 第六轮加息（2015.12-2018.12）：9次加息，8次后油价上涨，加息对油价的负反馈作用不明显。
• 油价上涨与需求增长：2016-2018年全球原油需求稳步上升，说明高油价并未显著抑制需求。

3. 2022年加息对油价的影响

• 加息初期油价下跌：由于对俄制裁和新能源替代逻辑，市场担忧加剧，导致油价下跌。
• 需求端支撑：欧美报复性消费和出行意愿推动需求回升，中国疫情修复亦可能带来需求增量。
• 页岩油资本开支刚性：即使在高油价环境下，页岩油企业仍保持保守的资本开支策略，限制产量增长。
• 未来油价展望：综合供需基本面，预计未来油价仍处于中高位。

4. 风险提示

• OPEC和沙特超额增产：可能导致供给增加，油价承压。
• 经济衰退风险：若经济下行，原油需求可能不及预期。
• ESG政策放松：可能促使上游资本开支增加，影响供给结构。

投资评级

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图表目录

• 图1：历年加息周期内原油价格走势
• 图2：第五轮加息周期油价变化（美元/桶）
• 图3：第六轮加息周期油价变化（美元/桶）
• 图4：2022年全球石油需求稳步上升（单位：百万桶/天）
• 图5：实际产量跟不上增长目标（单位：百万桶/天）

分析师声明

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