石油化工行业原油系列报告之（七）：2020年油价怎么走？-20191230-长江证券-24页_1mb

报告摘要

石油化工行业：2020年油价走势及投资建议

核心内容概述

本报告分析了2019年全球原油价格走势及其影响因素，并预测了2020年油价趋势及行业投资机会。2019年油价呈现倒“V”走势，整体维持在60-70美元/桶区间震荡。2020年预计油价中枢将上移至65-75美元/桶区间，主要受到全球原油供需格局变化和地缘政治风险的影响。

主要观点

2019年油价走势

2019年1-5月：油价因供给收缩而上涨，主要受益于OPEC超额减产及美国页岩油产量边际增长。
5月底至8月：油价显著回调，主要受全球贸易摩擦加剧、经济不确定性上升影响。
9月：沙特炼油厂遇袭事件引发油价短期上涨，随后产量恢复，油价回落。
四季度：中美贸易摩擦缓和及OPEC+深化减产推动油价震荡上行。

油价影响因素

长期趋势：油价由需求主导，与全球经济景气度高度相关。
短期波动：受供给端地缘政治事件、减产执行情况及美国页岩油产量等因素影响。
供给端：OPEC+持续减产，全球原油供给仍偏紧，美国页岩油产量增长有限。
需求端：全球原油需求总体增加但增量有限，美国经济增速放缓，中国需求有望阶段性提升，新兴市场增长乏力。

关键信息

2019年油价走势

布伦特油价：全年在60-70美元/桶之间震荡。
OPEC减产执行情况：2019年11月OPEC原油产量降至2,955万桶/日，减产执行率保持高位。
美国页岩油产量：2019年美国原油产量保持稳定，但增速受限于融资水平和资本开支。
伊朗出口：受美国制裁影响，伊朗原油出口量降至历史低位，仅约10万桶/日。
委内瑞拉：产量持续下滑，财政赤字扩大，经济形势恶化。

2020年油价预测

布伦特油价中枢：预计在65-75美元/桶区间震荡。
情景分析：
- 乐观情景：OPEC+严格执行减产，伊朗出口为0，布伦特油价或达76美元/桶。
- 中性情景：OPEC+减产达标，伊朗出口恢复至30万桶/日，布伦特油价或达70美元/桶。
- 悲观情景：OPEC+减产恢复至2019年11月水平，伊朗出口恢复至30万桶/日，布伦特油价或达67美元/桶。

投资建议

推荐板块：
- 民营大炼化：恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、东方盛虹。
- C3&C2产业链：卫星石化。
- 油服板块：杰瑞股份、中海油服、海油工程、中油工程、博迈科。

风险提示

全球经济大幅下滑。
国际贸易摩擦加剧。

图表目录

图1：2019年1-5月国际油价持续上涨
图2：2019年1-5月OPEC维持高减产率
图3：6月-8月底油价上涨后有所回调
图4：受沙特遇袭事件影响油价快速拉升，复产后又有所回落
图5：沙特产量快速恢复
图6：四季度油价震荡上行
图7：原油需求与全球GDP增长高度相关
图8：原油价格与全球经济景气度相关
图9：油价短期易受供给扰动
图10：2018年美国原油消费占比接近20%
图11：美国与全球原油消费增速相关
图12：中国、印度等新兴经济体消费占比提升
图13：非OECD国家原油消费超过OECD国家
图14：全球原油日产量增速与OPEC一致
图15：OPEC原油产量占全球比例较高
图16：OPEC原油储量占全球比重接近80%
图17：全球前十大原油储量国大部分为OPEC成员国
图18：页岩油革命后美国产量占比提升
图19：美国原油出口量大幅上升
图20：全球原油供给研究框架
图21：2019年11月伊朗出口量降至10万桶/日
图22：伊朗出口量占国内产量不到5%
图23：霍尔木兹海峡原油贸易量全球第一
图24：委内瑞拉产量显著下滑
图25：委内瑞拉通货膨胀率爆发式增长
图26：OPEC原油产量降至2,955万桶/日
图27：OPEC减产执行率保持高位
图28：沙特产量恢复至遇袭前水平
图29：美国页岩油公司经营性现金流及资本开支下滑
图30：美国页岩油气勘探开发融资额创新低
图31：美国原油产量保持稳定增长
图32：美国原油钻机数持续下滑
图33：美国页岩油钻井数量持续下滑
图34：主要产油国财政盈亏平衡油价高于2019年布伦特均价
图35：2019年美国GDP增速先扬后抑
图36：美国ISM制造业PMI指数及新订单指数处于收缩区间
图37：PMI指数对GDP具有领先性
图38：美国原油消费增速未来或有回落
图39：中国GDP增速逐季回落
图40：中国固定投资增速下行
图41：中国社零增速下行
图42：中国出口金额和交货值增速下行
图43：新兴市场出口增速回落
图44：新兴市场PMI趋于回落
图45：OPEC、IEA、EIA预测2020年全球原油需求增速超2019年
图46：预计2020年油价中枢上移并区间震荡

表格目录

表1：5月底全球贸易摩擦加剧
表2：2020年OPEC+预计减产水平
表3：主要产油国外汇储备可支撑财政赤字年限
表4：中美第一阶段经贸协议主要内容
表5：不同情形下布伦特油价预测值

投资策略

行业评级：看好，预计2020年行业相对表现优于市场。
公司评级：根据相对市场指数涨幅，分为买入、增持、中性、减持及无投资评级。
推荐理由：
- 民营大炼化受益于油价上行及行业集中度提升。
- C3龙头进军C2产业链，提升竞争力。
- 油服板块受益于“增储上产”带来的油气投资增加。

联系信息

分析师：叶如祯
联系人：魏凯、侯彦飞、王岭峰
联系方式：
- 叶如祯：(8621) 61118772，yerz@cjsc.com.cn
- 魏凯：(8621) 61118718，weikai1@cjsc.com.cn
- 侯彦飞：(8621) 61118718，houyf@cjsc.com.cn
- 王岭峰：(8621) 61118718，wanglf3@cjsc.com.cn