20180822-万联证券-凯莱英-002821.SZ-点评报告_业绩稳健增长_看好创新药一体化服务能力_3页_296kb

凯莱英（002821）点评报告总结

核心内容

凯莱英作为国内小分子化药CDMO龙头企业，其业绩表现稳健增长，展现出强大的一体化服务能力。公司2018年上半年实现营业收入7.58亿元，同比增长37.38%，归母净利和扣非后归母净利分别增长25.53%和54.83%，内生增长强劲。公司预计2018年前三季度归母净利增长20%-30%，显示出良好的业绩预期。

主要观点

• 业绩增长稳健：公司2018年上半年营收和净利润均实现显著增长，扣非后净利润增速尤其突出，显示公司盈利能力增强。
• 毛利率略有下降：净利润增速略低于营收增速，主要由于临床阶段和商业化阶段业务毛利率下降，以及政府补助减少和少数股东权益变动。
• 主营业务结构优化：公司临床阶段和商业化阶段项目数量分别增长至61个和18个，收入占比分别为26.7%和66.5%，显示出业务结构的持续优化。
• 项目储备丰富：上半年承接技术开发类项目108个，虽营收略降，但为公司未来业绩增长提供了坚实基础。
• 国际化布局加速：公司正推进H股发行计划，为海外融资和境外并购奠定基础，推动国际化进程。
• 一站式服务模式：公司积极构建“VC+IP+CRO/CDMO”一体化服务生态圈，覆盖创新药研发、生产及商业化全流程。

关键信息

财务数据概览（单位：亿元）

估值与投资建议

• 盈利预测：预计2018年归母净利为4.72亿元，2019年为6.21亿元，对应EPS分别为2.05元和2.70元。
• 市盈率：对应当前股价的PE分别为34倍和26倍，估值合理。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内公司相对大盘涨幅将超过15%。

风险提示

• 研发风险：客户新药研发失败可能影响公司订单。
• 汇率波动：公司国际化业务可能面临汇率波动带来的影响。
• 业务整合风险：新拓展业务领域可能存在整合不及预期的风险。

行业与公司投资评级

分析师信息

• 分析师：宋江波
• 执业证书编号：S0270516070001
• 联系方式：电话：02160883490，邮箱：songjb@wlzq.com.cn

研究助理信息

• 研究助理：姚文
• 联系方式：电话：02160883489，邮箱：yaowen@wlzq.com.cn

公司概况

凯莱英专注于创新药CMC服务、MAH业务及制剂研发生产，积极拓展国内外业务，形成协同发展格局。公司业务已覆盖上游CRO、生物药研发及创新药早期投资，构建了完整的药物一体化服务生态圈。

总结

凯莱英凭借其在创新药CDMO领域的核心技术优势和一体化服务能力，持续获得市场认可。随着国内创新药产业的快速发展和国际化战略的推进，公司未来增长潜力较大，长期看好其在行业中的领先地位。