20180402-华创证券-凯莱英-002821.SZ-业绩快速增长_看好公司作为行业龙头的长期发展_9页_1mb

凯莱英公司点评总结

核心内容

凯莱英（股票代码：002821.SZ）作为国内CDMO行业龙头，近年来业绩快速增长，展现出良好的增长潜力。2017年公司实现营业收入14.23亿元，同比增长28.99%；归母净利润3.41亿元，同比增长35.04%。公司通过承接临床阶段项目，逐步转化为商业化订单，形成稳定的业务增长模式。同时，公司积极布局国内市场，国内业务占比从2016年的2.17%提升至2017年的8.11%，并计划在未来进一步提升。

主要观点

1. 业绩增长与财务影响

• 收入与利润快速增长：2017年营收和净利润均实现显著增长，其中Q4单季度营收同比增长66.07%，净利润同比增长119.20%，增速明显提升。
• 毛利率稳定：整体毛利率为51.72%，较上年略有提升，临床阶段毛利率下降，但商业化阶段毛利率上升，整体保持稳定。
• 财务费用高增：因汇率波动，财务费用同比增长324.97%，对净利润产生较大影响，但剔除汇兑损益后，归母扣非净利润增长约40%。

2. 项目数量与业务结构

• 临床与商业化项目增长：临床阶段项目数从104个增至113个，商业化项目从23个增至26个，均保持稳定增长。
• 销售金额稳步上升：临床阶段销售金额为5.28亿元，同比增长24.44%；商业化阶段销售金额为7.66亿元，同比增长23.72%。
• 技术开发服务增长显著：技术开发服务金额达到1.28亿元，同比增长114.88%，显示公司在技术领域的投入和产出。

3. 产业链延伸与未来展望

• 业务拓展方向明确：公司已开始布局创新药MAH业务、仿制药一致性评价、BE和I-IV期临床研究等，未来有望进一步拓展至制剂生产、药剂学研究、CRO等环节。
• 估值提升空间：公司目前PE（TTM）为51倍，相较于Catalent（35倍）和Patheon（60倍）仍有提升空间。预计2018-2020年归母净利润分别为4.49、6.00、7.97亿元，对应PE分别为38、28和21倍。

4. 投资建议

• 首次覆盖“强烈推荐”：基于公司作为CDMO龙头的行业地位及国内创新药发展的前景，公司有望持续受益于药企外包趋势及欧美产能转移。
• 市场空间广阔：全球小分子专利药CMO市场空间超过300亿美元，国内创新药市场发展迅速，为公司提供新的增长点。

关键信息

• 2017年财务数据：

  • 营业收入：14.23亿元
  • 归母净利润：3.41亿元
  • 每股收益：1.49元
  • 财务费用：超4000万元
  • 归母扣非净利润：2.97亿元，同比增长20.58%

• 国内业务占比提升：

  • 2016年：2.17%
  • 2017年：8.11%
  • 2018年与国内某新药公司签订长期商业化合同，金额不低于3.5亿元

• 技术优势：

  • 连续性反应技术：实现模块化、自动化，提升效率并降低成本
  • 生物转化技术：采用“六合一”模式，开发新型酮还原酶并实现工业化应用

• 国际市场认可：

  • 通过澳大利亚TGA认证，可获得多个国家的药品准入认可
  • 2017年通过韩国MFDS的GMP检查

• 财务预测（2018-2020年）：

  • 营收预测：18.75亿、24.58亿、32.43亿
  • 归母净利润预测：4.49亿、6.00亿、7.97亿
  • EPS预测：1.95元、2.61元、3.46元
  • PE预测：38倍、28倍、21倍

风险提示

• 客户丢失风险
• 订单波动风险
• 外汇波动风险

公司基本数据

市场表现对比图

• 图表展示公司近12个月的市场表现，显示其股价波动情况。

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数（沪深300）20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%—20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%—20%之间

团队介绍

• 首席分析师：宋凯（北京化工大学工学硕士）
• 分析师：邱旻（日本东京大学药学学士）
• 研究员：孙渊（中国药科大学理学硕士）、李明蔚（上海交通大学医学博士）
• 助理研究员：刘宇腾（中国人民大学金融硕士）

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总结

凯莱英作为国内CDMO行业龙头，凭借技术优势和业务拓展，业绩持续快速增长。公司在国内创新药市场的布局日益深入，未来增长潜力显著。尽管面临外汇波动等风险，但公司估值仍有提升空间，长期看好其发展前景，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。