20180820-中国银河-凯莱英-002821.SZ-半年报跟踪_业绩保持高速增长_全产业链布局加速落地_14页_1mb

凯莱英（002821）半年报跟踪报告总结

核心内容

凯莱英（002821.SZ）于2018年8月20日发布半年报，显示公司上半年业绩保持高速增长，同时加速推进全产业链布局。公司致力于打造药物研发与生产服务一体化生态圈，通过技术创新和质量管理，巩固行业竞争壁垒，拓展国内外市场，推动业务结构优化与项目储备增长。

主要观点

1. 业绩表现强劲

• 营业收入：2018年上半年实现营收7.58亿元，同比增长37.38%（若以美元计接近50%）。
• 净利润：归属上市公司股东净利润1.57亿元，同比增长25.53%；扣非归母净利润1.42亿元，同比增长54.83%。
• 每股收益（EPS）：实现EPS 0.69元。
• 国内外业务占比：国际业务营收7.26亿元，占比95.8%；国内业务营收3175.8万元，占比4.19%。
• 业绩预告：预计2018年前三季度归母净利润2.40亿元至2.61亿元，同比增长20%-30%。

2. 费用控制良好，研发投入持续增加

• 费用率下降：销售费用率36.79%（-0.41pp）、管理费用率18.17%（-2.97pp）、财务费用率2.67%（-0.33pp）。
• 研发投入：18H1研发投入5472.64万元，同比增长40.33%，研发人数增加至1232人。
• 毛利率变化：18H1整体毛利率为46.01%，其中商业化项目毛利率47.42%（-2.81pp），临床项目毛利率40.06%（-6.39pp），技术服务项目毛利率下降6.07%。

3. 业务结构持续优化，项目储备丰富

• 商业化项目：18H1实现收入5.04亿元，同比增长31.81%，占收入比例66.49%（+7.10pp）。
• 临床项目：实现收入2.02亿元，同比增长20.13%，占收入比例26.71%（-3.83pp）。
• 技术服务项目：实现收入5150.36万元，同比下降6.07%，占收入比例6.80%（-3.14pp）。
• 项目储备：截至18H1，公司拥有商业化项目18个，临床项目61个，技术服务项目108个，项目储备进一步丰富且梯队合理。

4. 技术创新与质量管理取得进展

• 绿色制药技术：实现连续膜分离技术的中试及商业化应用，降低生产成本、能耗及环保压力。
• 多肽CDMO服务：团队规模达到30人，可同时开展5-8个项目，服务覆盖临床前至II期临床。
• DoE技术成熟：已完成2个NDA项目的研发验证，正在推进7个项目。
• 质量体系完善：子公司凯莱英医药化学（阜新）顺利通过美国FDA审查，为公司国际化布局奠定基础。

5. 国内业务快速拓展

• 政策红利：受益于国内医药创新政策，公司加快国内市场布局。
• 服务范围：构建包括CMC服务、MAH业务、制剂研发、仿制药一致性评价、临床试验服务等在内的全方位服务体系。
• 客户合作：与和记黄埔、再鼎医药等创新药企建立合作关系，国内业务收入同比增长127.18%。

6. 战略合作与生态布局加速

• 与Covance、昭衍新药战略合作：推动一站式服务模式，增强客户黏性与业务协同。
• 与上海交大共建联合实验室：标志着公司在大分子生物药领域迈出里程碑式一步，助力生物药研发与产业化。
• 与上海公卫共建生物样本分析实验室：打造药物临床研究一体化平台，支持MAH制度下的业务拓展。
• 参设投资基金：助力引进海外优质创新药项目，实现“早介入、早绑定”策略。

7. 股权激励计划

• 激励计划：公司推出限制性股票激励计划，拟授予94万股，其中首次授予75.2万股，占总额80%。
• 解限条件：2018-2020年净利润增速分别不低于50%、75%、100%。
• 激励影响：股权激励带来的业绩释放远大于摊销费用，有助于吸引和留住人才。

8. 拟赴港上市

• IPO计划：公司计划发行H股并赴港上市，预计2019年第一季度末或第二季度初完成。
• 上市目的：提升国际影响力，拓展海外市场，为未来并购打下基础，非以融资为主要目的。

关键信息

• 财务指标：2018年预测归母净利润4.43亿元，对应EPS 1.92元，PE 35倍；2019年预测归母净利润5.80亿元，对应EPS 2.52元，PE 27倍；2020年预测归母净利润7.64亿元，对应EPS 3.32元，PE 20倍。
• 风险提示：客户流失、核心技术人才流失、产品降价、国际贸易摩擦等。

投资建议

公司作为国内CDMO龙头企业，技术创新能力强，质量管理体系完善，加速打造药物研发与生产服务一体化生态圈，有望成为业绩增长新引擎。首次覆盖，给予“推荐”评级。

评级标准

• 推荐：公司股价有望超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价有望超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。