20210510-浙商证券-凯莱英-002821.SZ-凯莱英点评报告_订单产能共振_业绩加速确定_10页_1mb

凯莱英（002821）点评报告总结

核心内容

凯莱英是一家国内领先的CDMO企业，专注于全球制药工艺的技术创新和商业化应用。2021年5月10日发布的点评报告指出，公司业绩有望在2021-2023年进入加速期，并上调盈利预测和目标市值，维持“买入”评级。

主要观点

订单高景气，收入增长确定性强

• 存货指引收入增长：公司2020Q4-2021Q1存货同比增速显著增长，表明未来1-2个季度收入将保持高增长态势。
• 合同负债高增长：2020年合同负债同比增加1300%，2021Q1增长56.01%，显示出订单景气度持续提升。
• 预付款项增长：2021Q1预付款项同比增长103.35%，进一步印证了订单的高景气度。

产能加速释放，为业绩增长奠定基础

• 固定资产投入增加：2021年底反应釜体积预计同比增加47.9%，为2022年收入端加速提供产能支持。
• 人员快速增长：2020年新增员工同比增长43%，为2021年收入端增长奠定基础。
• 新产能布局：吉林凯莱英新建车间和制药工程、辽宁高端项目、凯莱英生命科学改造工程等多处产能进入快速释放阶段，预计未来三年业绩持续高增长。

商业化项目加速兑现，推动业绩增长

• 项目漏斗效应：参考合全药业的项目导流进度，预计凯莱英的商业化项目将在2022年进入兑现阶段。
• 项目数量增长：2020年完成32个商业化项目和42个临床III期项目，显示出项目数量的持续增长趋势。
• 商业化项目收入占比提升：商业化阶段项目收入占比持续提升至52.63%，显示出公司商业化订单的高质量发展。

关键信息

盈利预测

财务摘要

风险提示

1. 全球创新药研发投入景气度下滑的风险。
2. 新业务拓展不及预期风险。
3. 竞争风险。
4. 汇兑风险。
5. 业绩不达预期风险。

投资建议

• 评级：买入
• 估值：基于公司新技术应用领先性、CDMO业务成长空间、商业化订单进入收获期及产能持续释放，我们给予凯莱英2021年85-90倍PE，对应市值约885-937亿元。

可比公司估值

图表目录

• 图1：凯莱英存货YOY指引未来1-2季度收入YOY情况
• 图2：2020年凯莱英存货快速增加
• 图3：2020-2021Q1合同负债绝对值快速增加
• 图4：2016-2020年凯莱英固定资产YOY与收入YOY关系
• 图5：2015-2018年合全药业固定资产YOY与收入YOY关系
• 图6：2020年凯莱英员工人数高增长指引2021年收入有望高增长
• 图7：2016-2020年凯莱英完成项目拆分
• 图8：2015-2018年合全药业固定资产YOY与收入YOY关系
• 图9：2015-2021Q1年凯莱英固定资产绝对值变化
• 图10：2012-2018年合全药业固定资产变化