20180620-申万宏源-国防军工行业2018年下半年投资策略_双线作战_军工配置正当时_34页_2mb

双线作战 军工配置正当时

核心内容

国防军工行业在2018年下半年展现出强劲的投资潜力，分析师建议采取“双线作战”策略，即同时关注成长与改革两条主线。行业需求扩大、政策改革深化、估值处于低位等因素共同支撑军工板块的配置价值。

主要观点

1. 军工股突破趋势凸显

• 上半年表现不佳：国防军工指数下跌15.40%，跑输上证综指、沪深300及创业板指。
• 板块分化严重：航空及地装板块表现较好，而船舶制造板块因部分权重股拖累，整体表现较差。
• 剔除船舶影响后：军工指数近三个月上涨2.91%，仍有绝对收益。

2. 成长加速且已有表现

• 行业需求扩大：编制扩编、五年采购周期第三年、军费增长、军改压制因素消失等推动订单增长。
• 产能提升：军工企业实行均衡生产，订单持续释放，业绩有望提升。
• 财务表现好转：2018Q1航空及地装板块归母净利润同比增速显著，如中航沈飞同比增长120.07%。

3. 改革深化且突破不断

• 军民融合加速：配套文件将落地，年内将有实质突破。
• 科研院所改制：多家院所改制获批，预计首批生产经营类院所将完成转制。
• 定价机制改革：向市场化方向转变，有望提升军工企业盈利能力。
• 股权激励：航空工业多家公司发布激励方案，核心利益绑定推动长期发展。
• 资产整合预期：军工集团改制、南北船合并、航电与机电系统公司合并等事件催化市场热情。

4. 估值及配置存安全线

• 军工整体估值偏低：123个军工标的PE（TTM）为73倍，30个核心标的PE（TTM）为57倍，均处于历史低位。
• 配置处于低位：军工重仓股市值权益类净值占比为0.99%，配置比例较低，具备安全边际。

5. 建议下半年双线作战

• 成长逻辑：关注航空产业链龙头，如中航沈飞、内蒙一机、中直股份等。
• 改革逻辑：关注受益于军民融合及科研院所改制的标的，如四创电子、杰赛科技、国睿科技等。

关键信息

2.1 军工行业需求与供给

• 需求端：编制扩编、军改压制因素消失、军费增长、五年采购周期匹配。
• 供给端：均衡生产提升产能，订单持续释放，业绩逐步兑现。

2.2 军工财务表现

• 航空板块：2018Q1归母净利润同比增速达120.07%。
• 地装板块：归母净利润同比增速达127.44%。
• 军工电子产业链：归母净利润同比增速达13.64%。

2.3 军工企业财务指标对比

• 总装类企业：销售净利率偏低，如中航飞机（1.53%）、中国重工（-0.62%）。
• 信息化类企业：销售净利率较高，如中航光电（13.62%）、景嘉微（38.80%）。

3.1 改革与政策动向

• 军民融合：目标为2020年实现三个“70%”，即收入占比、社会化配套率、资产证券化率。
• 科研院所改制：2018年-2019年将成为改制和资本化高潮期。
• 定价机制改革：推动军工企业盈利能力和市场竞争力提升。

4.1 估值情况

• 军工整体PE（TTM）：73倍，处于历史低位。
• 军工核心PE（TTM）：57倍，估值更低。
• 军工配置比例：2018Q1军工重仓股占总重仓股比例为3.14%，配置处于历史低位。

5.1 重点推荐标的

未来展望

军工行业在需求端和供给端均具备增长动力，随着改革的深入和政策的落地，行业估值中枢有望上移。建议投资者在下半年把握“成长+改革”双线配置机会，重点关注具备成长潜力和改革受益的军工企业。