20180709-申万宏源-国防军工行业2018年下半年投资策略_双线作战_军工配置正当时_27页_2mb

报告摘要

军工行业2018年下半年投资策略总结

核心内容

行业现状与趋势

2018年上半年，申万国防军工指数下跌21.85%，表现弱于上证综指、沪深300及创业板指。军工行业内部出现明显分化，航空及地装板块表现较好，分别上涨0.09%和10.25%，而船舶板块则下跌36.67%。剔除船舶板块影响后，军工指数近三个月上涨2.91%，显示出一定的复苏迹象。当前军工行业估值处于历史低位，整体PE（TTM）为67倍，核心个股PE（TTM）为54倍，具备配置安全边际。

成长逻辑

军工行业整体业绩有望持续向好，2018Q1业绩已出现好转，航空及地装板块归母净利润增长明显。行业需求因编制扩编、军改压制因素消失、军费增长和五年采购周期第三年等因素提升，同时军工企业实行均衡生产，提升产能，推动业绩释放。公司订单方面，关联交易销售和采购额均出现回升，预收账款和销售收现比提升，显示下游采购回暖，企业现金流改善。

改革逻辑

军民融合、科研院所改制、武器装备定价机制市场化、股权激励及资产整合等改革措施正在加速推进。军民融合战略实施，配套文件或将落地；科研院所改制取得新突破，首批生产经营类院所将完成转制；武器装备定价机制逐步市场化，提升企业盈利能力；航空工业多家公司发布股权激励方案，提升核心利益绑定；军工集团资产整合预期增强，激发市场热情。

配置建议

建议下半年采取“双线作战”策略：一是关注成长逻辑下的航空产业链龙头股，如中航沈飞、内蒙一机、中直股份、中航机电、中航电测；二是关注改革逻辑下的受益标的，如四创电子、杰赛科技、国睿科技、中国卫星、中航电子。

主要观点

军工行业整体业绩有望持续向好，军工企业订单和产能提升将推动业绩释放。
军民融合、科研院所改制、定价机制市场化、股权激励和资产整合等改革措施正加速落地，将提升军工行业的估值中枢。
军工行业当前估值及配置处于历史低位，具备安全边际，板块配置正当时。
中美在军机数量、代次和结构上存在显著差距，未来中国军机市场空间巨大。

关键信息

行业表现：申万国防军工指数上半年下跌21.85%，但剔除船舶板块后近三个月上涨2.91%。
业绩表现：2018Q1航空及地装板块归母净利润增长显著，部分公司营收和业绩恢复明显。
改革进展：
- 军民融合战略持续推进，预计年内将有实质突破。
- 科研院所改制启动，首批生产经营类院所将完成转制。
- 武器装备定价机制逐步市场化，提升企业盈利能力。
- 航空工业多家公司发布股权激励方案，绑定核心利益。
- 军工集团资产整合预期增强，激发市场热情。
估值与配置：
- 军工行业整体PE（TTM）为67倍，核心个股PE（TTM）为54倍，处于历史低位。
- 军工重仓股市值的权益类净值占比为0.99%，配置仍处于历史低位。
重点推荐标的：
- 成长领域：中航沈飞、内蒙一机、中直股份、中航机电、中航电测。
- 改革领域：四创电子、杰赛科技、国睿科技、中国卫星、中航电子。