国防军工行业2018年下半年投资策略（PPT）：双线作战，军工配置正当时-20180620-申万宏源-34页-2mb

双线作战 军工配置正当时

核心内容

本报告为申万宏源证券于2018年夏季策略会发布的军工行业投资策略，重点分析了军工行业在2018年下半年的投资机会，提出“双线作战”的投资建议，即同时关注成长逻辑与改革逻辑带来的投资机遇。

主要观点

1. 军工股突破趋势凸显

   • 2018年上半年，军工板块整体表现不佳，国防军工指数下跌15.40%，跑输上证综指、沪深300及创业板指。
   • 但随着军改落地、军费增长及订单释放，军工行业有望突破向上。

2. 成长加速且已有表现

   • 航空及地装板块在2018Q1实现业绩增长，尤其航空类公司表现超预期。
   • 部分军工企业如中航沈飞、内蒙一机、中直股份等，因订单增长及产能提升，业绩持续释放。

3. 改革深化且突破不断

   • 军民融合政策持续推进，科研院所改制、武器装备定价机制市场化改革等有望取得实质突破。
   • 航空工业集团及中国电子科技集团等重点军工集团，通过股权激励、资产整合等方式推动改革落地。

4. 估值及配置存安全线

   • 军工板块整体估值处于历史低位，具备配置安全边际。
   • 军工重仓股配置比例仍处于历史低位，投资机会明显。

5. 建议下半年双线作战

   • 从成长逻辑出发，推荐具备高需求及议价能力的龙头企业。
   • 从改革逻辑出发，关注受益于军民融合及科研院所改制的标的。

关键信息

行业基本面

• 需求端：军费增长、编制扩编、五年采购周期第三年、军改压制因素消失，带动装备采购需求提升。
• 供给端：军工企业实行均衡生产，提升产能，多型号装备或步入量产阶段。
• 订单释放：总装类企业关联交易销售与采购双升，预收账款增长，预示未来营收能力增强。

财务表现

• 航空及地装板块：2018Q1航空类公司归母净利润同比增速达120.07%，地装板块达127.44%，表现显著。
• 军工电子产业链：整体表现较好，部分公司如中航光电、航天电器等，销售净利润率较高，利润弹性较大。
• 舰船板块：受部分市值权重个股拖累，表现较差，跌幅达36.67%。

改革动态

• 军民融合：科研院所改制加速，预计年内将有首批生产经营类院所完成转制。
• 定价机制：向市场化方向转变，将为军工企业释放业绩提供支持。
• 股权激励：航空工业多家公司发布长期股权激励方案，如中航电测、中航沈飞，实现核心利益绑定。
• 资产整合：军工集团纷纷进行资产证券化及并购重组，如中航机电与航电系统公司合并，南北船合并预期等。

估值分析

• 整体估值：123个军工标的的PE（TTM）为73倍，处于历史低位；30个核心标的PE（TTM）为57倍，更具吸引力。
• PB（TTM）：军工板块整体PB（TTM）较低，具备估值优势。

重点推荐标的

• 成长逻辑：中航沈飞（战斗机总装龙头）、内蒙一机（装甲车龙头）、中直股份（直升机龙头）
• 改革逻辑：四创电子（中电博微子集团唯一上市平台）、杰赛科技（中电通信子集团唯一上市平台）、国睿科技（中电科14所旗下唯一上市公司）、中国卫星（航天五院旗下唯一主业相关上市公司）、中航电子（航电板块唯一上市龙头）

总结

2018年下半年，军工行业在需求端与供给端双重驱动下，有望迎来业绩释放与估值提升的双重机会。在政策改革与市场改革的推动下，军工行业呈现“双线作战”格局，即成长逻辑与改革逻辑并行。军工板块整体估值处于历史低位，具备配置安全边际，建议投资者关注具备成长性及改革受益的龙头企业，以实现投资收益最大化。