国防军工行业2018年下半年投资策略_双线作战_军工配置正当时_25页_2mb

军工行业2018年下半年投资策略总结

核心内容概述

2018年下半年，军工行业面临“成长+改革”双线驱动的投资机会。军工股整体表现分化，航空及地装板块表现相对较好，而船舶板块拖累整体指数。当前军工行业估值处于历史低位，配置比例也处于历史低位，具备安全边际。随着军民融合、科研院所改制、武器装备定价机制改革、股权激励及资产整合等政策的推进，军工行业有望实现业绩与估值的双重突破。

主要观点

1. 军工行情分化严重，但仍有绝对收益

• 2018年上半年，军工行业整体表现不佳，申万国防军工指数下跌21.85%。
• 航空及地装板块表现较好，分别上涨0.09%和10.25%。
• 剔除船舶板块影响后，军工指数近三个月上涨2.91%，仍有绝对收益。

2. 成长逻辑驱动军工业绩提升

• 军费增长、军改压制因素消失、五年采购周期第三年及装备更新需求共同推动行业需求提升。
• 航空及地装板块在2018Q1实现业绩显著增长，航空板块归母净利润同比增速达120.07%，地装板块达127.44%。
• 部分军工企业实行均衡生产，提升产能，订单确认加快，业绩有望持续释放。

3. 改革逻辑推动估值中枢上移

• 军民融合战略加速推进，配套文件有望在下半年落地，带来实质突破。
• 科研院所改制加速，预计年内首批生产经营类院所将完成转制。
• 武器装备定价机制向市场化方向转变，有望提升军工企业的盈利能力。
• 股权激励方案发布，增强核心利益绑定，助力公司长期发展。
• 资产整合持续发酵，推动军工行业整体估值提升。

4. 估值与配置处于历史低位，具备安全边际

• 军工行业整体PE（TTM）为67倍，一年移动平均PE为71倍，处于历史低位。
• 军工重仓股占总重仓股的比例为3.14%，较2017Q4略有下滑，仍处于历史低位。

5. 下半年建议“双线作战”配置

• 成长逻辑：关注航空产业链龙头股，如中航沈飞、内蒙一机、中直股份、中航机电、中航电测。
• 改革逻辑：关注受益于军民融合、科研院所改制及资产证券化的标的，如四创电子、杰赛科技、国睿科技、中国卫星、中航电子。

关键信息

1. 军工行业现状

• 申万国防军工指数在2018年6月29日达到历史新低1003.66点。
• 航空及地装板块表现优于整体军工指数，而船舶板块拖累整体表现。
• 军工行业整体PE（TTM）为67倍，核心个股PE（TTM）为54倍，估值处于历史低位。

2. 行业需求驱动因素

• 军队编制改革、五年采购周期第三年、军费增长及军改压制因素消失共同推动需求提升。
• 多种武器装备型号实现新突破，即将进入量产阶段，带动业绩释放。
• 军费预算呈现拐点式增长，为装备采购提供资金保障。

3. 公司订单与生产情况

• 总装类公司关联交易销售与采购额均显著增长，显示订单恢复。
• 部分公司预收账款和销售收现比提升，反映现金流改善。
• 部分企业实行均衡生产，保障交付，提升产能与利润。

4. 改革进展

• 军民融合政策加速落地，配套文件或将在下半年密集发布。
• 科研院所改制持续推进，首批生产经营类院所预计完成转制。
• 装备定价机制向市场化方向转变，有望提升盈利能力。
• 航空工业多家公司发布股权激励方案，增强核心利益绑定。
• 资产整合预期持续发酵，提升军工行业热度。

5. 未来展望

• 中国军机数量与美国相比仍有较大差距，未来十年市场空间有望达到万亿元。
• 中国军机代次和结构与美国存在明显差距，需加快更新换代。
• 军工行业未来三年业绩确定且持续，具备配置价值。

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注：表中标*公司的数值来自于申万预测，其他数据均来自于Wind一致预测。

风险提示

• 武器装备采购进程缓慢
• 政策改革不达预期