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安信证券国防军工行业深度分析 - 旋踵突变，配置正当时

行业评级与核心观点

• 行业评级：领先大市-A
• 核心判断：军工行业“十四五”中期调整及两会后影响基本触底，处于拐点前期，配置价值凸显。建议重点把握主机厂、发动机、白马股及新域新质四条主线。

1. 主机厂：受订单节奏影响有限

1.1 航空/航发主机厂

▶ 核心优势：行业核心地位突出，短期中调影响有限；提质增效提升盈利能力
▶ 中长期增长：战机换代需求推动稳定增长；股权激励强化治理效率
▶ 关注标的：

• 中航沈飞（新一代战机核心供应商）
• 中航西飞（民机国产化受益方）
• 航发动力（国产发动机龙头）

1.2 船舶

▶ 需求驱动：海运景气度回升、船龄替换→新一轮周期开启
▶ 盈利改善：产能受限+高附加值订单+成本下降→盈利边际向上
▶ 关注标的：中国船舶（同业竞争解决预期）

2. 发动机：多型号齐头并进

️ 核心逻辑：

• 军机放量+国产替代→航发产业链高景气
• 配套企业受益于型号列装与市场拓展
  关注标的：
• 中航重机（锻造龙头，新型号放量受益）
• 航宇科技（锻件业务平台化）
• 钢研高纳（高温合金布局领先）
• 华秦科技（隐身材料核心供应商）
• 图南股份（高温合金市占率提升）

3. 白马股：高确定性与横纵向拓展

3.1 军工电子

• 上游企业率先受益，平台化能力驱动估值扩张
• 关注标的：振华科技（元器件国产替代核心）、振华风光、中航光电

3.2 军工材料

高温合金

• 航发热端部件核心，维修需求保障增长
• 关注标的：钢研高纳、图南股份

钛合金

• 新一代战机用关键结构材料
• 关注标的：西部超导

碳纤维/石英纤维

• 降重+高导热，受益复材占比提升
• 关注标的：光威复材、菲利华

4. 新域新质：技术驱动增长

4.1 卫星遥感

• 商业航天推动需求爆发，关注中科星图、铂力特

4.2 军工+AI

• 智能军事体系核心，关注索辰科技、华如科技

4.3 增材制造

• 航空航天制造革新，关注铂力特、华曙高科

4.4 电磁弹射

• 舰载机核心升级方向，关注湘电股份

4.5 无人化作战

• 无人机放量核心，关注中无人机、航天彩虹

5. 资金与估值面

5.1 资金动向

• ETF短期流入显著，军工指数处低位（8月11日SW指数-27.7%）
• 融资余额占比提升，短期波动扩大，但长期趋稳

5.2 估值研判

• 板块PE（64倍）回归合理区间，主机厂（51倍）剔除后性价比更优
• PEG多数≤1，安全边际充足，当前配置价值凸显

6. 风险提示

1. 武器装备列装/换装不及预期
2. 价格端压力影响盈利表现
3. 行业规划测算偏差