国防军工行业2018年下半年投资策略：双线作战，军工配置正当时-20180709-申万宏源-27页-2mb

报告摘要

军工行业2018年下半年投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2018年下半年国防军工行业的投资策略，重点指出军工行业正处于成长与改革双线突破的关键阶段。随着军民融合、科研院所改制、武器装备定价机制改革等政策的推进，军工行业有望实现估值中枢的上移和业绩的持续释放。

主要观点

军工股突破趋势凸显：尽管2018年上半年军工板块整体表现不佳，但剔除船舶板块影响后，军工指数近三个月上涨2.91%，显示出行业仍有绝对收益。军工行情分化严重，航空及地装板块表现较好，而船舶板块亏损严重。
成长加速且已有表现：2018Q1军工行业整体业绩好转，航空及地装板块归母净利润增长显著，达到120%以上。行业需求提升主要源于编制扩编、五年采购周期第三年、军费增长以及军改压制因素的消失。同时，军工企业实行均衡生产，提升产能，带动业绩释放。
改革深化且突破不断：军民融合、科研院所转制、定价机制改革、股权激励及资产整合等多领域改革正加速推进，预计将对军工行业估值和市场表现产生积极影响。例如，中国电子科技集团（中国电科）作为军民融合和资产证券化的重点受益者，其改革进程值得期待。
估值及配置存安全线：军工行业整体估值处于历史低位，核心个股PE（TTM）为54倍，一年移动平均PE为62倍，配置比例也处于历史低位，显示出军工板块具备一定的投资安全边际。
建议双线作战：一是关注成长逻辑下的航空产业链龙头股，如中航沈飞、内蒙一机、中直股份、中航机电、中航电测；二是关注改革逻辑下的军民融合和科研院所改制受益股，如四创电子、杰赛科技、国睿科技、中国卫星、中航电子。

关键信息

行业表现

上半年军工指数表现：申万国防军工指数2018年上半年下跌21.85%，跑输上证综指、沪深300及创业板指。
板块分化：航空及地装板块表现较好，分别上涨0.09%和10.25%，而船舶板块下跌36.67%。
剔除船舶影响：申万国防军工指数剔除船舶板块后近三个月上涨2.91%，仍具备绝对收益。

业绩表现

2018Q1业绩好转：航空及地装板块归母净利润增长显著，达到120%以上。
总装类公司表现：中航沈飞、中航飞机、中直股份等公司一季度营收及利润表现优于去年同期。
部件及子系统类公司：部分公司如合众思壮、中航机电、海格通信等因订单增长，业绩恢复明显。
材料类公司：产业链前端材料类及元器件类公司营收及业绩改善明显，成为军工行业业绩改善的先导性指标。

改革进展

军民融合：中央军民融合发展委员会第一次会议召开，强调年内取得实质突破，预计配套文件将密集发布。军工集团纷纷设立军民融合目标，如航空工业集团计划到2020年实现三个“70%”。
科研院所转制：首批生产经营类院所预计在2018年内完成转制，改革将持续发酵，提升军工资产证券化水平。
定价机制改革：中国军品定价机制正向市场化方向转变，预计会带来总装类公司净利润率的提升。
股权激励：航空工业多家公司发布长期股权激励方案，提升公司治理水平和核心利益绑定。
资产整合：军工集团如中船重工、航空工业等正在进行或计划进行资产整合，提升行业集中度。