20221128-首创证券-中青旅-600138.SH-公司简评报告_三季报点评_暑期旺季加速客流复苏_Q3两大古镇营收显著改善_4页_446kb

报告摘要

三季报点评总结：暑期旺季加速客流复苏，Q3两大古镇营收显著改善

核心内容

中青旅（600138）在2022年第三季度报告中展现出积极的恢复态势，尤其是在暑期旅游旺季期间，两大古镇景区——乌镇和古北水镇——实现了显著的营收改善和扭亏为盈。尽管公司整体前三季度业绩仍受疫情影响，但Q3的复苏迹象为未来增长提供了希望。

主要观点

暑期旅游市场反弹：随着疫情趋缓，暑期旅游市场出现明显反弹，带动了公司两大古镇景区的客流和收入增长。
乌镇业绩回暖：乌镇通过线上线下结合的营销策略，Q3实现扭亏为盈，营业收入同比增长4.79%，净利润达0.27亿元。
古北水镇经营迅速回暖：古北水镇依托首都文化底蕴，举办“双奥之城”文化节等特色活动，Q3接待游客52.88万人次，同比增长4.71%，营业收入增长13.47%，净利润同比增长40.60%。
整合营销和酒店业务承压：公司整合营销和酒店业务前三季度分别实现营收7.00亿元和2.46亿元，同比分别下降38.33%和17.85%，净利润分别为-2.08亿元和-0.58亿元，仍面临较大压力。
旅行社业务减亏：旅行社业务积极拓展周边游市场，实现同比减亏。
盈利改善显著：公司通过控制成本费用，毛利率和净利率均有所提升，Q3毛利率为17.53%，净利率为2.11%，同比分别增长5.68个百分点和2.37个百分点。
新项目濮院古镇即将开放：濮院古镇预计2022年内对外开放，将通过引入时尚消费元素，创新“古镇休闲+时尚消费”模式，成为公司新的业绩增长点。
盈利预测：公司维持2022-2024年归母净利润预测为-1.30亿元、3.13亿元和5.05亿元，对应EPS分别为-0.18元、0.43元和0.70元，PE分别为-60倍、25倍和15倍，维持“增持”评级。
风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、新项目开业不及预期以及政府补贴减少等风险仍需关注。

关键信息

公司财务表现

指标	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	86.35	74.65	107.33	141.15
同比增速（%）	20.8%	-13.6%	43.8%	31.5%
归母净利润（亿元）	0.21	-1.30	3.13	5.05
同比增速（%）	-109.1%	-711.9%	-340.7%	61.3%
EPS（元/股）	0.03	-0.18	0.43	0.70
PE（倍）	368	-60	25	15

财务比率分析

指标	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率（%）	18.5%	11.8%	19.0%	19.3%
净利率（%）	0.5%	-2.6%	4.3%	5.2%
ROE（%）	0.2%	-1.5%	3.5%	5.2%
ROIC（%）	2.4%	-1.1%	5.4%	7.3%
资产负债率（%）	50.6%	53.9%	58.1%	59.3%
净负债比率（%）	69.4%	77.9%	80.5%	80.5%
流动比率	0.9	1.0	1.1	1.2
速动比率	0.6	0.6	0.6	0.7
总资产周转率	0.5	0.5	0.6	0.7
应收账款周转率	4.0	4.0	5.1	4.6
应付账款周转率	5.8	5.6	6.6	6.6

公司动态

乌镇：Q3接待游客人次60.31万，同比减少22.35%，但营业收入同比增长4.79%，实现扭亏为盈。
古北水镇：Q3接待游客52.88万人次，同比增长4.71%，营业收入增长13.47%，净利润增长40.60%。
濮院古镇：预计2022年内开放，将复建历史建筑，提供非物质文化体验，融合时尚消费与历史文化，成为公司新增长点。
江西吉安后河旅游景区：上半年新开业，与濮院古镇形成旅游景区组合拳，有望在疫情政策放宽后提振公司营收。

投资建议

评级：增持
理由：尽管公司前三季度业绩承压，但Q3两大古镇景区实现显著回暖，盈利能力和经营效率有所改善，新项目濮院古镇即将开放，为公司未来业绩增长带来积极预期。

总结

中青旅在2022年第三季度表现出一定的复苏迹象，尤其是乌镇和古北水镇两大古镇景区，通过线上线下结合的营销策略和特色活动，成功推动了客流恢复和营收增长。尽管整合营销和酒店业务仍面临较大压力，但公司通过控制成本费用，提升了毛利率和净利率。未来，随着濮院古镇的开放和疫情政策的逐步放宽，公司有望迎来新的业绩增长点。因此，维持“增持”评级，期待其在后续季度中实现业绩改善。

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