20210430-兴业证券-中青旅-600138.SH-年初疫情分化两大古镇恢复节奏_行业景气度提升仍为核心主线_3页_320kb

中青旅（600138.SH）投资分析总结

核心内容

中青旅（600138.SH）作为中国旅游行业的代表企业，2021年一季度财报显示公司业绩有所改善，尽管净利润仍为负，但营业收入同比增长显著，表明公司正在逐步走出疫情冲击。公司对景区和酒店业务进行优化，通过成本控制和产品升级提升盈利能力，同时受益于行业景气度回升和多个利好事件，如古北水镇的交通改善和环球影城的开业，进一步推动其业务增长。

主要观点

• 业绩改善显著：2021年一季度，公司实现营业收入13.98亿元，同比增长16.40%；尽管归母净利润为负，但同比增幅达67.04%，显示公司正在恢复。
• 景区恢复分化：乌镇和古北水镇因疫情控制政策和客源结构差异恢复节奏不同。乌镇接待游客50.29万人次，同比增长75.65%；古北水镇接待游客16万人次，同比增长170.73%，恢复更为迅速。
• 产品升级与成本控制：乌镇通过产品和品质升级，客单价提升，验证其盈利能力；公司积极压缩成本和费用，提升经营效率。
• 事件催化预期：古北水镇受益于京沈高铁通车和环球影城开业，预计客流仍有增长空间。
• 战略调整：公司持续优化产品结构，加强营销，提升利润率和客流。
• 大股东支持：光大集团增持，彰显对公司当前价值的认可。
• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为0.27、0.77、0.94元/股，对应PE分别为44.1、15.2、12.6倍，维持“审慎增持”评级。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2020年为7,151百万元，2021年预计11,036百万元，同比增长54.3%。
• 净利润：2020年为-232百万元，2021年预计194百万元，2022年预计560百万元，2023年预计679百万元。
• 毛利率：2020年为19.4%，预计2021年为20.8%，2022年为23.5%，2023年为23.2%。
• 净资产收益率（ROE）：2020年为-3.7%，预计2021年为3.0%，2022年为7.9%，2023年为8.8%。
• 每股收益（EPS）：2020年为-0.32元，预计2021年为0.27元，2022年为0.77元，2023年为0.94元。
• 每股经营现金流：2020年为0.84元，预计2021年为2.04元，2022年为1.13元，2023年为1.94元。

资产负债情况

• 总资产：2020年为17,055百万元，预计2021年为16,105百万元，2022年为17,751百万元，2023年为18,737百万元。
• 负债合计：2020年为8,483百万元，预计2021年为7,199百万元，2022年为7,928百万元，2023年为7,860百万元。
• 资产负债率：2020年为49.7%，预计2021年为44.7%，2022年为44.7%，2023年为41.9%。
• 流动比率：2020年为0.98，预计2021年为1.05，2022年为1.11，2023年为1.20。
• 速动比率：2020年为0.60，预计2021年为0.73，2022年为0.76，2023年为0.80。

现金流量情况

• 经营活动现金流：2020年为609百万元，预计2021年为1,473百万元，2022年为815百万元，2023年为1,407百万元。
• 投资活动现金流：2020年为-973百万元，预计2021年为-264百万元，2022年为-575百万元，2023年为-687百万元。
• 融资活动现金流：2020年为1,022百万元，预计2021年为-1,268百万元，2022年为-349百万元，2023年为-748百万元。

投资建议

• 评级：审慎增持。
• PE估值：2021年PE为44.1倍，2022年为15.2倍，2023年为12.6倍。
• 成长性：营业收入增长率预计为54.3%（2021E）、29.3%（2022E）、9.6%（2023E）。
• 盈利预期：净利润率从-3.2%（2020）提升至1.8%（2021E）、3.9%（2022E）、4.3%（2023E）。

风险提示

• 行业系统性风险：疫情反复可能对旅游行业造成持续冲击。
• 竞争加剧：同类型旅游业态的建设可能加剧市场竞争。
• 天气因素：恶劣天气可能影响游客数量和景区运营。
• 新项目进展：新项目可能因各种原因未能按预期推进。
• 公司治理风险：公司治理结构可能影响长期发展。
• 票价下调风险：门票价格可能继续下调，影响公司收入。

附注

• 分析师：熊超、刘嘉仁。
• 研究助理：张彬鸿。
• 报告发布日期：2021年04月30日。
• 相关报告：
  • 《【兴证社服&零售】中青旅2020年报点评：20年核心业务受损较大，看好21行业景气度提升及古北改善》，2020-03-25。
  • 《【兴证商社】中青旅2020年三季报点评：景区恢复带动Q3业绩现金流好转，看好事件催化下古北未来成长空间》，2020-11-02。
  • 《【兴证社服】中青旅2020年中报点评：看好下半年周边游需求复苏，古北正积极调整战略应对当前困境》，2020-09-01。

结论

中青旅在2021年一季度展现出良好的复苏迹象，景区和酒店业务恢复显著，盈利能力和现金流状况改善。尽管短期内仍面临一定压力，但随着疫情常态化和行业景气度提升，公司未来增长潜力较大。大股东增持及公司战略调整进一步增强了市场信心，预计未来几年业绩有望持续改善，值得审慎增持。