深度报告-20250429-华源证券-华友钴业-603799.SH-蛰伏桐乡待春雷_金属破晓映全球_21页_1mb

华友钴业（603799SH）是一家扎根桐乡、辐射全球的高新技术企业，通过二十多年发展构建了新能源、新材料、印尼镍、非洲资源及循环五大产业集群，覆盖锂电材料全产业链。公司当前钴、镍、锂吨毛利处于历史低位，但凭借较强盈利韧性仍保持较好盈利水平，随着金属价格反弹，业绩有望显著增长。

钴板块：当前处于长周期历史底部，供需格局改善。需求端受益于固态电池放量前夜，三元电池可能重回主流；供给端受刚果金禁矿影响，全球钴供应收缩。历史三次钴牛市均伴随需求放量、供给收缩及流动性宽松，当前钴价已具备上涨基础，预计未来需求释放将推动价格大幅回升。

镍板块：印尼作为全球镍矿主要供应国，2024年产量占全球60%，但近期政策收紧导致成本上升。当前镍价接近全球成本75%分位线，高价矿山已开始减产，供需过剩幅度收窄。随着印尼成本提升及高成本矿山关停，镍价底部进一步夯实，产能出清后价格弹性可能释放。

锂板块：当前锂价处于历史底部区间，供需错配是价格上涨核心驱动因素。2025年碳酸锂价格中枢预计为8万元/吨，产能出清已进入尾声。上一轮产能出清耗时2年9个月，当前仅剩约2年4个月，若需求回暖，锂价有望迎来上涨。

盈利预测：公司2025-2027年归母净利润预计分别为5074亿、6258亿和6561亿，对应PE分别为1119X、907X和865X。可比公司平均PE为1506X、1185X和980X，显示当前估值具有吸引力。首次覆盖给予“增持”评级，核心逻辑为金属价格反弹带来的业绩放大效应。

核心风险包括：金属价格超预期下跌、地缘政治风险（涉及刚果金、印尼等资源国）、安全生产风险，以及市场空间测算偏差风险。公司业务受全球流动性环境、矿山政策及产业链需求变化显著影响，需警惕外部不确定性。