深度报告-20221020-太平洋-华友钴业-603799.SH-倚钴铜业务之深厚_乘锂电新材之风打造一体化龙头_34页_2mb

华友钴业总结：打造全球锂电正极一体化龙头

核心内容

华友钴业（603799）作为一家以有色金属业务起家的企业，近年来全面布局锂电上游镍、钴、锂资源及下游前驱体和正极材料业务，已从传统的钴铜业务转型为锂电正极材料一体化龙头。公司通过自建与合资相结合的方式，加速新能源产业链布局，实现降本增效，提升盈利能力。

主要观点

• 业务转型：公司从钴铜资源开发逐步向锂电材料产业链延伸，构建了从资源端到正极材料的完整产业链。
• 一体化布局：通过印尼红土镍矿项目、锂矿资源收购及与多家下游龙头合作，形成资源自供、前驱体及正极材料自研自产的一体化模式。
• 盈利能力提升：随着产能释放，公司营收及利润持续增长，净利润率和毛利率显著提升。
• 市场竞争力：高镍三元正极材料已实现量产并进入国际知名车企供应链，三元前驱体和正极材料市场份额稳步提升。
• 未来增长预期：预计2022-2024年公司营收将分别达到562.04亿、802.06亿、1097.72亿元，净利润分别为57.45亿、82.36亿、116.04亿元，EPS分别为3.60元、5.15元、7.26元。

关键信息

资源端

• 镍业务：公司通过印尼华越、华科、华飞、华山四个项目，形成34.5万金吨的总产能，权益产能为20.85万金吨，预计未来将贡献百亿级净利增长。
• 钴铜业务：钴铜业务保持稳定增长，铜产品毛利率显著提升，2021年达到49.10%，钴产品产量从2012年的0.61万金吨增长至2021年的3.65万金吨。
• 锂矿布局：公司通过收购和合作方式布局锂矿资源，包括Manono项目和Arcadia项目，保障锂原料供应。

新能源业务

• 前驱体业务：公司前驱体规划产能40万吨，已实现高镍产品量产，2022H1出货量达3.69万吨，同比增长26%。
• 正极材料业务：公司已进入宁德时代、比亚迪、LG化学等头部电池企业供应链，2021年正极材料出货量达5.67万吨，高镍产品占比达80%。
• 回收业务：公司布局锂电后周期，已与多家整车企业达成战略合作，预计5-8年后回收业务将迎来高速增长。

财务预测

• 营收增长：2022-2024年公司营收预计分别为562.04亿、802.06亿、1097.72亿元，同比增长分别为59.14%、42.70%、36.86%。
• 净利润增长：预计2022-2024年公司归母净利润分别为57.45亿、82.36亿、116.04亿元，同比增长分别为47.41%、43.34%、40.90%。
• 估值：公司PE分别为17.21倍、12.01倍、8.52倍，低于行业平均PE，具备一定估值溢价。

业务发展阶段

1. 第一阶段（2002-2015）：公司专注于钴铜资源开发，成长为全球钴业龙头。
2. 第二阶段（2016-2021）：公司布局锂电上游资源，投资收购海外矿产，推动新能源业务发展。
3. 第三阶段（2022-未来）：公司印尼镍矿项目产能集中释放，前驱体及正极材料业务快速放量，实现营收与利润的双重增长。

风险提示

• 市场风险：锂电市场需求不及预期可能影响公司业绩。
• 政策风险：新能源产业政策变动可能影响公司业务发展。
• 疫情风险：疫情可能影响公司进出口业务及供应链稳定性。

总结

华友钴业通过持续布局锂电上游资源，实现从钴铜业务向新能源材料一体化龙头的转型。公司凭借强大的资源整合能力和技术优势，推动前驱体及正极材料业务快速发展，未来有望成为全球锂电正极材料领军企业。公司当前估值低于行业平均水平，具备良好的成长性，维持“买入”评级。