20150116-上海证券-华友钴业-603799.SH-中国最大的钴化学品生产商之一_11页_724kb

华友钴业IPO分析总结

核心内容概览

华友钴业是中国最大的钴化学品生产商之一，同时也是铜有色金属采、选、冶及钴新材料产品的深加工企业。公司主要产品包括四氧化三钴、氧化钴、硫酸钴和氢氧化钴等，产品系列丰富，具备较强的市场适应能力。公司计划通过IPO募集资金用于年产1万吨（钴金属量）新材料项目，以扩大钴产品产能并优化产品结构。

主要观点

• 行业地位：华友钴业在钴行业处于领先地位，2013年产量占中国总产量的21.31%，在产品系列和生产技术方面具有明显优势。
• 市场前景：随着全球钴消费向中国转移，以及国内钴新材料产业的快速发展，公司面临良好的市场机遇。
• 募集资金用途：募投项目将新增钴产品产能10,000吨金属量/年，电积铜产能10,000吨/年，预计项目达产后将显著提升公司盈利能力。
• 盈利预测：预计2014-2016年归属于母公司的净利润将分别增长11%、100%和50%，稀释后每股收益分别为0.25元、0.51元和0.76元。
• 估值建议：综合考虑同行业公司估值情况，华友钴业的合理定价区间为17.85元至21.42元，对应2014年每股收益的35~42倍市盈率。

关键信息

募投项目详情

• 项目名称：年产1万吨（钴金属量）新材料项目
• 投资总额：184,084万元
• 拟使用募集资金：37,014.65万元
• 项目进度：2012年6月开工，目前处于设备调试及试产阶段，预计2015年达产
• 项目效益：
  • 完全达产后年均销售收入283,176万元
  • 年均净利润32,762万元
  • 内部收益率20.77%，投资回收期6.44年

股东结构

• 发行前主要股东：
  • 大山公司（外资股）：34.90%
  • 桐乡市华友投资有限公司：24.51%
  • 中非发展基金有限公司：10.00%
  • 中国-比利时直接股权投资基金：7.74%
  • 桐乡华信投资有限公司：4.69%
• 发行后主要股东：
  • 大山公司：28.97%
  • 桐乡市华友投资有限公司：20.34%
  • 中非发展基金有限公司：7.59%
  • 中国-比利时直接股权投资基金：6.43%
  • 桐乡华信投资有限公司：3.90%

收入结构（14H1）

• 铜产品：49.89%
• 钴产品：35.95%
• 镍矿产品：10.22%
• 钴、铜精矿及镍矿：3.66%
• 其他：0.29%

毛利构成（14H1）

• 铜产品：57.1%
• 钴产品：26.8%
• 镍矿产品：16.1%
• 钴、铜精矿及镍矿：0.7%
• 其他：-0.6%

产能情况

• 钴产品总产能：15,550吨金属量/年（项目实施后）
• 电积铜及粗铜总产能：75,000吨/年（项目实施后）

财务数据预测（2014-2016）

• 营业收入：4,378万元 → 5,682万元 → 6,985万元
• 归属于母公司的净利润：136万元 → 272万元 → 408万元
• 稀释后每股收益：0.25元 → 0.51元 → 0.76元

风险因素

1. 金属价格波动风险：钴、铜价格受全球经济、供需关系、市场预期等因素影响，波动较大。
2. 境外经营风险：公司在刚果（金）设有子公司，面临当地政治、经济、法律和社会环境的不确定性。
3. 税收优惠政策变化风险：公司高新技术企业资格到期，若无法重新认定，将影响所得税优惠政策。

估值分析

同行业公司比较

• 2013年平均动态市盈率：117.0倍
• 2014年平均动态市盈率：125.8倍
• 2015年预测市盈率：101.6倍
• 主板公司平均市盈率：40.6倍（2013年）→ 41.6倍（2014年）→ 35.5倍（2015年）

华友钴业估值建议

• 合理定价区间：17.85元至21.42元
• 对应市盈率：2014年每股收益的35~42倍

投资评级

• 股票投资评级：
  • 增持：股价表现将强于基准指数20%以上
  • 谨慎增持：股价表现将强于基准指数10%以上
  • 中性：股价表现将介于基准指数±10%之间
  • 减持：股价表现将弱于基准指数10%以上
• 行业投资评级：
  • 增持：行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5%
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5%
  • 减持：行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5%

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