深度报告-20210421-东北证券-华友钴业-603799.SH-华友钴业深度报告_华友钴业_从周期到成长_28页_3mb

报告摘要

华友钴业深度报告总结

核心内容

华友钴业（603799）是一家专注于稀有金属/有色金属领域的公司，其业务涵盖镍钴资源开采、冶炼及锂电材料生产。公司从“周期成长”向“超级成长”转变，核心在于其通过红土镍矿-湿法冶炼路径及自身成本控制能力，形成显著的利润空间和竞争优势，弱化了价格周期波动对业绩的影响。华友钴业通过一体化布局，从资源到材料，提升了壁垒、市场份额、利润及ROE，成为新能车产业链中成长性最确定的企业。

主要观点

产业趋势加速：
- 国内终端重塑，C端成为主导，2020年新能源乘用车终端C端占比达72%。
- 全球电动化加速，欧洲2020年新能车销量同比增长147%，渗透率快速提升，尤其是挪威达74.8%。
长坡厚雪，壁垒为王：
- 三元前驱体和正极材料市场规模广阔，预计2025年三元前驱体市场规模将超1200亿元，三元正极超2000亿元。
- 材料环节竞争聚焦于成本控制，三元材料成本痛点主要在原材料。
一体化带来壁垒与利润提升：
- 华友通过红土镍矿湿法冶炼到材料的一体化路径，形成显著的降本壁垒。
- 单吨前驱体利润在完全一体化后可达2.3万元，远高于纯加工企业的0.95万元。
- 一体化使ROE从10%+提升至30%+，并具备高成长性。
红土镍矿湿法冶炼壁垒高：
- 湿法冶炼项目投资大、周期长、运营难度高，多数项目超预算或达产率低。
- 华友在印尼布局红土镍矿湿法冶炼项目，具备成本优势和快速复制能力。
打造锂电材料领域的“青山”：
- 华友的战略布局印尼红土镍矿湿法冶炼项目，以低成本、高效率实现超级成长。
- 公司具备强大的资金储备，定增完成60亿，一季度末现金及等价物余额达71.9亿，资金充足。

关键信息

盈利预测：预计2020年净利润为1165亿元，2021年为2740亿元，对应PE分别为82.57X和33.08X。
估值：公司成长性明确，可享受产业链最高估值。
风险提示：新能车销量不及预期、印尼镍项目进展不及预期。
财务摘要：
- 营业收入：2019A为18,853百万元，2021E预计为27,734百万元。
- 归属母公司净利润：2019A为120百万元，2021E预计为2,740百万元。
- 每股收益：2020A为0.96元，2021E预计为2.26元。
- 市盈率：2019A为0.00X，2021E为33.08X。
- 市净率：2019A为9.69X，2021E为4.54X。
- 净资产收益率：2019A为1.54%，2021E为13.72%。
股票数据：
- 6个月目标价为110.46元，收盘价为74.75元。
- 12个月股价区间为31.45~109.08元。
- 总市值为90,664.60百万元。
- 日均成交量为38百万股。

一体化路径与成本优势

红土镍矿火法冶炼-硫酸镍：
- 定义硫酸镍边际成本，华友湿法路径成本优势明显，预计硫酸镍成本为8000-9000美金/金吨，稳定赚取4000-5000美金价差。
- 红土镍矿火法冶炼-高冰镍-硫酸镍路径成熟，复制性强，能有效满足2025年硫酸镍需求。
湿法冶炼挑战：
- 湿法冶炼项目投资大、周期长，达产率低，多数项目成本高，运营困难。
- 华友在印尼布局的湿法冶炼项目具备显著成本优势，有望实现低成本运营。