20221104-国盛证券-华友钴业-603799.SH-金属跌价与资产减值业绩暂时承压_镍板块未来利润兑现可期_3页_526kb

华友钴业（603799.SH）总结

核心内容概述

华友钴业在2022年前三季度实现营业收入487.1亿元，同比增长113.7%；归母净利润30.1亿元，同比增长27.0%；扣非归母净利润29.2亿元，同比增长25.9%。尽管Q3单季营收和净利润出现下滑，但公司整体仍保持增长态势，且长期成长逻辑未受影响。

主要观点

业绩承压原因

• 金属价格下跌：三季度LME电解铜均价7724美元/吨，环比下跌18.7%；电解钴均价35万元/吨，环比下跌29.3%；电解镍均价2.2万美元/吨，环比下跌24.1%。金属价格下跌对公司业绩造成短期压力。
• 资产减值影响：由于铜钴价格下跌，公司分别在二三季度计提资产减值5.3亿元和3.3亿元，进一步拖累利润表现。
• 产能释放延迟：公司从镍中间品到正极材料的一体化布局导致上游资源品利润兑现后延，影响前三季度利润表现。

未来盈利可期

• 随着四季度金属价格企稳，镍板块利润将逐步兑现，公司整体盈利能力有望回升。
• 公司规划镍产品年产能超过60万吨，上游与下游产能匹配度提升，锂电产业链一体化布局持续推进。

锂电板块表现

• 公司深度绑定LG化学、SK、宁德时代、比亚迪等动力电池头部企业，正极材料出货量预计在Q4显著提升。
• 前驱体试产产能逐步释放，锂电材料市占率稳步提升，成为公司业绩增长的重要驱动力。

关键信息

资本运作

• 公司拟发行GDR在海外募资，募资规模约91亿元，用于保障在建与规划产能落地。
• 2022年10月29日公告衢州5万吨高纯镍项目，投资总额14.9亿元，包括3万吨硫酸镍和2万吨电解镍项目。

财务预测

投资建议

• 维持“买入”评级，当前PE水平18.0倍，PB水平3.9倍，未来盈利增长可期。

风险提示

• 铜镍钴价格持续下跌风险
• 项目投产进度不及预期
• 疫情及物流因素带来的不确定性

财务数据概览

营收与利润

• 2022年前三季度营收487.1亿元，同比增长113.7%；归母净利30.1亿元，同比增长27.0%。
• Q3单季营收176.9亿元，环比下降0.63%；归母净利7.5亿元，环比下降28.3%。

成长能力

• 营收增长率：2022年预计增长52.8%
• 归母净利润增长率：2022年预计增长35.6%

获利能力

• 毛利率：2022年预计19.9%
• 净利率：2022年预计9.8%
• ROE：2022年预计18.3%

偿债能力

• 资产负债率：2022年预计52.5%
• 净负债比率：2022年预计67.7%

营运能力

• 总资产周转率：2022年预计0.9
• 应收账款周转率：2022年预计12.8
• 应付账款周转率：2022年预计5.5

估值比率

• P/E：2022年18.0倍，2023年12.7倍，2024年9.1倍
• P/B：2022年3.9倍，2023年3.0倍，2024年2.3倍
• EV/EBITDA：2022年14.4倍，2023年10.1倍，2024年6.6倍

总结

华友钴业在2022年前三季度业绩承压，主要由于金属价格下跌及资产减值影响，但公司长期成长逻辑依然稳固。镍板块产能逐步释放，锂电产业链一体化布局持续推进，未来利润增长可期。公司拟通过发行GDR拓展融资渠道，支持产能建设。尽管面临一定的市场风险，但其在锂电材料领域的竞争力和盈利能力仍被看好，维持“买入”评级。