染料行业深度报告：供需紧平衡，染料行业有望持续向好-20180604-长城证券-19页-2mb

染料行业深度报告总结

核心内容

本报告对染料行业进行了深入分析，指出行业在环保政策、技术壁垒及供需关系等因素影响下，未来有望持续向好。重点推荐浙江龙盛、闰土股份和安诺其三家公司，因其具备一体化生产能力、产品差异化战略等优势。

主要观点

1. 行业供给端高度集中

• 寡头格局：2016年国内分散染料CR3约为70%，活性染料CR3接近50%。行业集中度较高，龙头企业的地位稳固。
• 环保影响：由于染料生产过程产生大量污染，环保整治力度加大，导致行业供给端持续收缩，尤其在中间体环节，如H酸、对位酯、蒽醌等，供给明显受限。
• 技术壁垒：专利技术、关键原材料及环保因素共同构建了行业高壁垒，限制了新进入者，有利于龙头企业发展。

2. 需求端回暖

• 纺服行业复苏：2016年印染布产量增速首次转负为正，2017年延续正增长。纺服行业转型升级为需求导向，带动染料需求上升。
• 下游接受涨价能力强：印染企业对染料涨价接受度较高，因为染料成本占其总成本比例较小，且印染企业对染料的依赖度高，更换供应商成本大。
• 补库存需求强劲：每年第四季度印染企业消化库存，进入次年第一季度后补库存需求增强，推动染料价格上涨。

3. 成本端分析

• 中间体成本占比高：中间体在染料生产成本中占比超过70%，是影响染料盈利能力的关键因素。
• 原材料价格波动：受原油价格上涨影响，苯、萘等基础化工原料价格上涨，进一步推高染料成本。
• 一体化优势：具备中间体自给能力的企业能有效应对原材料价格波动，提升盈利稳定性。

关键信息

行业现状

• 产能集中度高：分散染料和活性染料产能主要集中于浙江，其中分散染料CR3约70%，活性染料CR3接近50%。
• 出口保持平稳：2016年我国染料产量占全球约70%，出口量占国内产量的约30%。出口量稳定，进口量小幅波动。

公司盈利预测

重点推荐公司

浙江龙盛（600352）

• 一体化优势：拥有分散染料14万吨、活性染料7万吨产能，以及10万吨助剂和10万吨中间体产能。
• 盈利能力强：2017年实现营业收入151.01亿元，同比增长22.22%；归母净利润24.74亿元，同比增长21.92%。
• 技术整合：2010年收购国际染料巨头德司达，整合技术资源，提升市场竞争力。

闰土股份（002440）

• 产能布局：染料总产能16万吨以上，其中分散染料11万吨，活性染料6万吨。
• H酸产能：H酸产能2万吨，开满后75%可对外销售，成为其在活性染料市场的重要竞争优势。
• 盈利能力：2017年实现营业收入60.57亿元，同比增长39.15%；归母净利润9.35亿元，同比增长41.62%。

安诺其（300067）

• 差异化战略：专注于产品差异化，拥有分散染料3.6万吨、活性染料2.45万吨产能，以及3万吨中间体项目。
• 毛利率高：通过差异化战略保持较高毛利率，染料价格上涨对EPS有正向贡献。
• 盈利表现：2017年实现营业总收入13.33亿元，同比增长32.79%；2018年一季度净利润4081.65万元，同比增长33.67%。

风险提示

• 纺服行业景气度低于预期：若纺服行业未能持续回暖，可能影响染料需求。
• 下游印染企业涨价接受度低：若印染企业对涨价接受能力下降，可能抑制染料价格上涨。
• 行业新进入者风险：环保和专利壁垒高，但若出现新进入者，可能影响行业集中度。
• 环保执行力度不足：若环保政策执行不到位，可能导致行业供给端无法持续收缩。

图表与数据来源

• 图表：包括染料消费结构、产能分布、印染布产量及其增速、染料库存变动情况、进出口量等。
• 数据来源：中国染料工业协会、Wind、东方财富、公司公告、公开资料等。

行业分析模型

• 波特五力模型：分析了行业上游议价能力弱、下游议价能力强、潜在进入者少、替代品威胁小、行业竞争中等的现状，印证了行业高集中度格局的可持续性。

投资建议

• 推荐：浙江龙盛、闰土股份和安诺其，因其具备一体化生产能力、产品差异化战略及良好的盈利能力，有望在染料行业持续向好的趋势中受益。

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