化工染料行业深度报告：十五年染料周期大复盘，环保趋严下的新寡头格局-20180131-太平洋证券-24页-2mb

报告摘要

染料行业十五年周期复盘及环保趋势下的新寡头格局分析

核心内容

本报告对染料行业十五年的发展周期进行了深度复盘，分析了行业发展趋势、市场格局变化及重点上市公司表现。报告指出，随着环保政策的趋严，行业供给不断收缩，龙头企业凭借技术、环保和产业链一体化优势，逐渐形成行业寡头格局，推动染料价格持续上涨，行业盈利能力显著提升。

主要观点

下游需求回暖：纺服行业库存处于低位，未来有望平稳增长，印染行业逐步回暖，拉动染料需求。
环保趋严加速行业出清：由于染料生产过程产生大量废水，环保政策导致中小企业关停，行业集中度提升。
行业形成寡头格局：分散染料CR3约为60%，主要企业包括浙江龙盛、闰土股份、吉华集团；活性染料CR5约为60%，主要企业包括浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、楚源、传化股份。
染料价格波动周期明显：行业呈现“涨两年，跌一年”的周期规律，3-5月和9-10月为传统旺季。
环保政策对中间体影响显著：H酸、还原物、对位酯等中间体因环保问题频繁出现价格波动，影响染料价格走势。
重点推荐企业：浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、亚邦股份、安诺其等龙头企业在环保趋势下盈利能力和稳定性提升。

关键信息

行业趋势

染料行业周期性明显，主要受产能与需求错配影响。
2016年我国印染布产量533.70亿米，同比增长4.73%，结束连续5年负增长。
2017年国内聚酯产量同比增长12.5%，进一步提振染料需求。
2017年分散染料价格从25.5元/千克涨至32.5元/千克，涨幅达27.5%，预计仍有上涨空间。

环保影响

环保政策趋严，导致中小企业关停限产，行业供给收缩。
环保税实施后，预计落后产能进一步退出，行业格局优化。
环保整治对中间体（如H酸、还原物、对位酯）影响显著，价格波动明显。

行业格局

中国是全球最大的染料生产国，占全球70%产能。
分散染料市场集中度高，CR3达60%，主要企业为浙江龙盛、闰土股份、吉华集团。
活性染料市场集中度仍有提升空间，CR5达60%，主要企业包括龙盛、闰土、吉华、楚源、传化。

重点上市公司

浙江龙盛：
- 全球最大染料生产企业，拥有14万吨分散染料产能和6万吨活性染料产能。
- 拥有中间体生产线，具备成本优势。
- 预计17-19年净利润分别为25亿、36亿、40亿元，EPS分别为0.77元、1.11元、1.23元，PE分别为16倍、11倍、10倍。
- 分散染料价格每上涨1000元/吨，EPS增厚0.03元；活性染料每上涨1000元/吨，EPS增厚0.01元。
- 推荐评级：买入
闰土股份：
- 分散染料产能11万吨，活性染料产能6万吨。
- 中间体布局完善，具备较强议价能力。
- 预计17-19年净利润分别为9.5亿、13亿、15亿元，EPS分别为1.24元、1.69元、1.96元，PE分别为16倍、12倍、10倍。
- 分散染料每上涨1000元/吨，EPS增厚0.09元；活性染料每上涨1000元/吨，EPS增厚0.05元。
- 推荐评级：买入
吉华集团：
- 分散染料产能7万吨，活性染料产能1.5万吨。
- 中间体H酸产能2万吨，布局完善。
- 预计17-19年净利润分别为4亿、6亿、8亿元，EPS分别为0.8元、1.2元、1.6元，PE分别为26倍、17倍、13倍。
- 分散染料每上涨1000元/吨，EPS增厚0.09元；活性染料每上涨1000元/吨，EPS增厚0.02元。
- 推荐评级：增持
亚邦股份：
- 主营中高端蒽醌染料，产能超过4万吨。
- 通过收购进入溶剂染料市场，并布局农药领域。
- 预计17-19年净利润分别为6.3亿、7.5亿、8.5亿元，EPS分别为1.09元、1.30元、1.48元，PE分别为14倍、12倍、10倍。
- 蒽醌染料每上涨1000元/吨，EPS增厚0.04元。
- 推荐评级：增持
安诺其：
- 专注于差异化中高端染料市场，如超细纤维用分散染料、数码印花墨水等。
- 拥有分散染料3.6万吨、活性染料0.85万吨。
- 预计17-19年净利润分别为1.1亿、1.3亿、1.5亿元，EPS分别为0.15元、0.18元、0.21元，PE分别为40倍、34倍、29倍。
- 分散染料每上涨1000元/吨，EPS增厚0.03元；活性染料每上涨1000元/吨，EPS增厚0.01元。
- 推荐评级：增持

风险提示

下游印染行业需求不达预期。

投资评级说明

行业评级：
- 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
- 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
- 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
公司评级：
- 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上。
- 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
- 持有：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
- 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。