20160321-长城证券-基础化工周期股投资策略II：环保因素推升染料价格持续上涨_1mb

基础化工行业专题报告总结

核心内容

本报告主要聚焦于基础化工行业中染料板块的市场表现、行业趋势及投资建议，重点分析环保政策对染料行业的影响，以及相关上市公司在行业变化中的受益情况。

主要观点

• 行业地位：中国是全球最大的染料生产、消费和贸易国，国内染料产量约占世界总量的70%，主要用于纺织印染行业，占总产量的90%。
• 行业集中度高：染料行业集中度较高，其中分散染料CR3为71%，活性染料CR3为63%。
• 环保压力推动行业整合：随着环保政策趋严，染料企业面临巨大的废水治理压力，小型企业因资金和环保技术不足逐步退出，行业集中度持续提升。
• 染料价格上涨：受上游中间体供应受限、环保因素压制供给及下游印染企业库存积累等因素影响，染料价格大幅上涨，特别是分散黑ECT300%涨幅超过50%。
• 上市公司业绩弹性显著：染料价格上涨对相关上市公司业绩有显著影响，闰土股份、安诺其和浙江龙盛的EPS分别因分散染料和活性染料价格上涨而提升。

关键信息

行业概况

• 染料分类：分为分散染料、活性染料、硫化染料、酸性染料等，其中分散染料和活性染料是主要品种。
• 产量与消费：2010年至2014年，国内染料产量年均增长约4.9%，表观消费量年均复合增长约6.1%。
• 出口与进口：2014年国内染料出口量约29万吨，占总产量的35%；进口量约3-5万吨，多为高档次、特色化染料。

环保政策影响

• 污染治理成本高：生产1吨分散染料产生20-40吨废水，活性染料10-20吨，H酸14-16吨。
• 环保标准提升：国家推动清洁生产技术，浙江省制定环境准入指导意见，限制新建染料企业，要求现有企业污染总量指标平衡。
• 行业整合加速：全国染料生产企业数量从2010年的500多家减少至2015年的300余家，行业集中度显著提升。

上市公司表现

• 盈利预测：闰土股份、浙江龙盛和安诺其的EPS在2015E和2016E分别增长，其中闰土股份和安诺其的业绩弹性更大。
• EPS增厚：分散染料每上涨1000元/吨，闰土股份、浙江龙盛、安诺其的EPS分别上涨0.85元、0.25元、0.40元；活性染料每上涨1000元/吨，浙江龙盛、闰土股份、安诺其的EPS分别上涨0.30元、0.12元、0.10元。
• 销售利润率提升：大型染料企业销售利润率由2010年的17%提升至2015年上半年的28%。

投资建议

• 推荐企业：闰土股份、浙江龙盛和安诺其，因环保政策推动行业集中度提升，大型企业更具竞争优势。
• 投资评级：首次推荐，评级为“推荐”，预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间。

风险提示

• 下游需求萎缩：印染行业若出现需求大幅下降，将影响染料市场。
• 环保限制：部分企业可能因环保问题面临生产受限的风险。

相关报告

• 《周期飞翔，房地产供应链最值得关注——基础化工周期股投资策略I》2016-03-08
• 《染费上涨有望传导到下游印染面料》2016-03-01

图表目录

• 图1：染料简化产业链
• 图2：国内染料产量及增速
• 图3：国内染料出口量和进口量
• 图4：国内染料净出口数量
• 图5：国内染料表观消费量及增速
• 图6：2014年国内主要染料品种产量
• 图7：国内分散染料企业产量情况
• 图8：国内活性染料企业产量情况
• 图9：各类染料
• 图10：被染料废水污染河流
• 图11：国内染料生产企业数量
• 图12：国内染料企业利润率
• 图13：染料出口均价

表格目录

• 表1：主要染料品种特性
• 表2：染料的主要污染物
• 表3：浙江省染料产业环境准入指导意见
• 表4：今年以来分散黑 ECT300% 涨价情况
• 表5：染料上市公司业绩弹性测算