化学制品行业：供需向好、中间体涨价，染料行业步入景气周期-20180208-天风证券-13页-1mb

染料行业分析总结

行业概况

染料是一种能赋予纤维织物或其他物质鲜艳且牢固颜色的化学物质，主要分为分散染料、活性染料、硫化染料、直接染料、酸性染料和还原染料等。其中，分散染料和活性染料占总产量的75%，是行业主要产品。

中国已成为全球最大染料生产和供应基地，2018年染料产量占全球总量的70%左右，引领世界染料工业发展。染料行业的上游为石油化工、基础化工和煤化工行业，下游则集中于纺织行业中的印染子行业，印染行业占染料下游需求的93%。

行业趋势与分析

供给端

• 行业集中度高，分散染料CR3为58.62%，活性染料CR5为58.70%，表明行业由大型企业主导。
• 2016年我国染料总产量为92.8万吨，同比增长0.65%；2017年总产能达138万吨，同比增长3.76%。
• 2018年新增产能5万吨，增速3.62%，主要由行业龙头扩张推动。
• 环保政策趋严，大量中小企业因环保不达标被关停或整顿，导致行业集中度进一步提升。

需求端

• 国内纺织服装行业弱复苏，预计2018年内需增长5%以上。
• 国外经济复苏带动出口增长，预计外需增长3%以上，整体需求增速预计达到4.4%。
• 2017年我国染料出口量达25.74万吨，其中分散染料和活性染料占比较大且份额稳定。
• 印染行业2017年H1产量增速超过6%，显示出复苏迹象。

库存情况

• 染料行业处于低库存状态，龙头企业如闰土股份、吉华集团和安诺其存货金额和周转天数均下降，表明行业对下游有较强议价能力。
• 2016年因G20峰会影响，下游印染企业限产导致库存堆积，但2017年库存下降，显示行业供需平衡改善。

价格走势

• 自2017年7月以来，分散染料价格从22.5元/公斤上涨至32.5元/公斤，活性染料价格从23.5元/公斤上涨至25元/公斤。
• 中间体价格上涨，如间苯二胺从22元/公斤上涨至40元/公斤，推动分散染料成本上升，进而影响价格上涨。
• 春季是染料旺季，供需紧平衡状态下，价格预计继续上涨，尤其是分散染料。

投资建议

行业评级

• 给予染料行业“强于大市”评级，预计行业指数涨幅5%以上。

重点公司推荐

• 浙江龙盛：国内染料行业龙头，2016年分散染料产能13万吨，活性染料产能5万吨，中间体产能10万吨，主营占比74.18%。
• 闰土股份：主营纺织染料、印染助剂和化工原料，2016年染料总产能16万吨以上，市场份额稳居国内第二。
• 吉华集团：主营染料及中间体，2016年分散染料产量8万吨，活性染料产量2.5万吨，IPO资金将用于扩大产能，未来发展潜力大。
• 安诺其：业务涵盖染料、数码印花墨水、原染料及打印喷头，已布局数码印花市场，成长性强。

盈利弹性测算

估值比较

风险提示

• 环保政策放松可能导致产能释放。
• 下游行业需求降低可能影响染料需求。
• 中间体价格下跌可能削弱成本推动因素。

结论

染料行业在环保政策与需求复苏的双重推动下，进入景气周期。行业集中度持续提高，龙头企业对下游印染行业具有定价权，供需紧平衡与低库存状态为价格上涨提供了有利条件。中间体价格上涨进一步推动染料价格上涨，尤其是分散染料。建议投资者关注浙江龙盛、闰土股份、吉华集团和安诺其等龙头企业，以把握行业上涨趋势。