20180208-天风证券-化学制品_供需向好_中间体涨价_染料行业步入景气周期_13页_1mb

染料行业总结

核心内容概述

染料是一种用于使纤维织物或其他物质染色的物质，主要应用于纺织行业中的印染子行业。根据其性质和应用方法，染料可分为分散染料、活性染料、硫化染料、直接染料、酸性染料、还原染料等。其中，分散染料和活性染料是主要产品，分别占总产量的48%和27%。中国已成为全球最大染料生产基地，2018年染料产量占全球总量的70%左右。

主要观点

供给端分析

• 行业集中度高：分散染料CR3为58.62%，活性染料CR5为58.70%，说明行业集中度较高，龙头企业占据主导地位。
• 环保政策推动产能淘汰：近年来环保政策趋严，导致大量中小型企业关停或整顿，行业规模逐渐缩小。
• 2018年新增产能有限：2018年仅新增5万吨产能，增速为3.62%，主要由行业龙头进行扩张。

需求端分析

• 内需与外需双增长：国内纺织服装行业弱复苏，带动内需增长；全球主要经济体复苏带动出口，预计整体需求增速达4.4%。
• 印染行业为主要需求来源：印染行业占染料下游需求的93%，是染料行业发展的关键驱动力。

库存状况

• 行业处于低库存状态：龙头企业的存货金额和周转天数均呈下降趋势，库存低位有利于价格上涨传导。

价格走势

• 中间体价格上涨推动染料涨价：间苯二胺等中间体价格大幅上涨，分散染料和活性染料价格均有上升趋势。
• 供需紧平衡：2017年7月后，分散染料价格从22.5元/公斤上涨至32.5元/公斤，活性染料价格从23.5元/公斤上涨至25元/公斤。
• 春季为染料旺季：预计染料价格将继续上涨，尤其是分散染料，因涤纶长丝需求增长及中间体价格上涨。

关键信息

• 行业趋势：供需向好，行业处于景气周期，染料价格进入上涨通道。
• 投资建议：给予染料行业“强于大市”评级，建议关注浙江龙盛、闰土股份、吉华集团和安诺其。
• 风险提示：环保政策放松、下游行业需求降低、中间体价格下跌可能对行业造成不利影响。

行业数据概览

• 2016年染料产量：92.8万吨，增长率0.65%。
• 2017年出口量：25.74万吨，其中分散染料和活性染料出口占比最大。
• 2017年印染布产量：271.72亿米，同比增长6.14%。
• 2017年涤纶长丝产量：2932.5万吨，同比增长15.58%。

公司介绍与业绩弹性测算

主要公司

• 浙江龙盛：国内染料行业龙头，拥有分散染料和活性染料产能，毛利率高，对间苯二胺具有定价权。
• 闰土股份：主要从事纺织染料、印染助剂和化工原料，产品市场占有率稳居国内第二位。
• 吉华集团：专注于染料、中间体及其他化工产品，IPO资金用于扩建高性能染料产能。
• 安诺其：在染料主业基础上拓展数码印花墨水及原染料，市场成长速度快。

业绩弹性测算（假设产量和成本不变）

可比公司估值比较

总结

染料行业正处于景气周期，供需关系改善，行业集中度提升，低库存环境有利于价格上涨。中间体价格的上涨推动染料价格上涨，尤其是分散染料。投资建议关注浙江龙盛、闰土股份、吉华集团和安诺其等龙头企业，它们在行业中具有较强竞争力和盈利能力。同时，需关注环保政策放松、下游需求下降及中间体价格下跌等潜在风险。