20180131-太平洋-化工染料深度报告_十五年染料周期大复盘_环保趋严下的新寡头格局_24页_2mb

染料行业十五年周期复盘与新寡头格局分析

核心内容

本报告对染料行业过去十五年的周期进行了深入复盘，分析了环保趋严对行业格局和价格走势的影响，并重点推荐了行业内的龙头企业。

主要观点

• 下游需求回暖：纺服行业库存处于低位，未来有望平稳增长，带动印染行业回暖，进而拉动染料需求。
• 环保趋严加速出清：由于染料生产过程中产生大量废水，环保政策趋严导致中小企业关停限产，行业供给持续收缩。
• 行业集中度提升：分散染料市场CR3占60%，活性染料CR5占60%，行业逐渐形成寡头格局，盈利能力显著增强。
• 染料价格波动显著：行业呈现“涨两年，跌一年”的周期性，同时存在季节性波动，3-5月和9-10月为传统旺季。
• 新寡头格局形成：环保政策和行业洗牌推动行业集中度进一步提升，龙头企业凭借技术、环保和规模优势占据主导地位。

关键信息

行业概况

• 中国是全球最大的染料生产国，2016年产量占全球70%。
• 分散染料是最重要的染料品种，占全球聚酯纤维产量的60%以上。
• 染料行业周期约为36个月，价格走势与龙头公司股价基本同步。

环保政策影响

• 环保政策趋严，推动行业出清，中小企业逐步退出市场。
• 环保税实施后，预计落后产能将继续减少，进一步影响行业供给。
• 环保整治对染料中间体（如H酸、还原物、对位酯）影响较大，价格波动显著。

行业格局

• 分散染料市场由浙江龙盛、闰土股份、吉华集团主导，CR3约60%。
• 活性染料市场由浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、楚源、传化主导，CR5约60%。
• 行业集中度提升，龙头企业具备技术、环保和成本优势。

下游需求

• 印染纺织行业逐步回暖，2016年印染布产量同比增长4.73%。
• 染料成本仅占印染成本的10%-20%，下游对价格敏感度不高。

出口情况

• 染料出口量稳定在25万吨左右，分散染料出口量最大。
• 出口呈现淡旺季特征，2、4季度出口较好，1、3季度较差。

投资建议

• 给予染料行业“看好”评级，推荐浙江龙盛、闰土股份，建议关注吉华集团、亚邦股份、安诺其。
• 浙江龙盛、闰土股份盈利能力和稳定性显著提升，建议买入。
• 吉华集团、亚邦股份、安诺其建议增持。

重点上市公司分析

浙江龙盛

• 主营：染料、中间体、助剂、无机产品、减水剂等。
• 产能：14万吨分散染料，6万吨活性染料。
• 中间体布局：间苯二酚、间苯二胺、H酸等。
• 盈利预测：17-19年净利润分别为25亿、36亿和40亿元，EPS分别为0.77元、1.11元和1.23元。
• 评级：买入。
• 价格影响：分散染料每上涨1000元/吨，EPS增厚0.03元；活性染料每上涨1000元/吨，EPS增厚0.01元。

闰土股份

• 主营：纺织染料、印染助剂和化工原料。
• 产能：分散染料11万吨，活性染料6万吨。
• 中间体布局：H酸、对位酯、还原物等。
• 盈利预测：17-19年净利润分别为9.5亿、13亿和15亿元，EPS分别为1.24元、1.69元和1.96元。
• 评级：买入。
• 价格影响：分散染料每上涨1000元/吨，EPS增厚0.09元；活性染料每上涨1000元/吨，EPS增厚0.05元。

吉华集团

• 主营：染料、染料中间体及其他化工产品。
• 产能：分散染料7万吨，活性染料1.5万吨，H酸2万吨。
• 盈利预测：17-19年净利润分别为4亿、6亿和8亿元，EPS分别为0.8元、1.2元和1.6元。
• 评级：增持。
• 价格影响：分散染料每上涨1000元/吨，EPS增厚0.09元；活性染料每上涨1000元/吨，EPS增厚0.02元。

亚邦股份

• 主营：染料及染料中间体。
• 产能：蒽醌染料4万吨，H酸1万吨。
• 盈利预测：17-19年净利润分别为6.3亿、7.5亿和8.5亿元，EPS分别为1.09元、1.30元和1.48元。
• 评级：增持。
• 价格影响：蒽醌染料每上涨1000元/吨，EPS增厚0.04元。

安诺其

• 主营：差异化中高端染料市场，包括超细纤维用分散染料、环保型分散染料、活性印花染料等。
• 产能：分散染料3.6万吨，活性染料0.85万吨。
• 盈利预测：17-19年净利润分别为1.1亿、1.3亿和1.5亿元，EPS分别为0.15元、0.18元和0.21元。
• 评级：增持。
• 价格影响：分散染料每上涨1000元/吨，EPS增厚0.03元；活性染料每上涨1000元/吨，EPS增厚0.01元。

风险提示

• 下游印染行业需求不达预期。

总结

染料行业在环保政策趋严的背景下，逐步形成新寡头格局，行业集中度和盈利能力显著提升。龙头企业如浙江龙盛和闰土股份在行业周期中表现出较强的盈利能力和稳定性，值得重点推荐。