20231026-浙商证券-中国中免-601888.SH-中国中免2023三季报点评报告_追求规模和利润的均衡增长_前三季度毛利率逐季修复_3页_454kb

中国中免2023三季报点评报告总结

投资要点

• 业绩概况：2023前三季度营收508亿元，同比增长29%，归母净利润52.06亿元，同比增长125%。其中Q3单季营收149.8亿元，同比增长279%，净利润134亿元，同比增长942%，毛利率达34.5%，环比提升16个百分点。

收益分析

• 增长策略：公司平衡规模与利润，毛利率逐季修复，Q1-Q3毛利率分别为28.75%、32.47%、34.27%。
• Q3分析：收入端稳定，受海南旅游淡季影响；成本端租金上涨导致Q3净利率环比下降14个百分点至90%，同比提升31个百分点。

行业前景

• 海南免税市场回暖：国庆假期海南免税销售额同比增34%，三亚凤凰机场二期扩容5000平方米，三亚国际免税城二期推进重奢布局。
• 市内店政策待落地：公司积极布局市内店，有望贡献新增量。

盈利预测与评级

• 预测：预计2023-2025年归母净利润分别为65.4亿、91.2亿、111.1亿元，维持“增持”评级。
• 风险提示：销售不及预期、政策变化风险。

财务摘要

• 历史与预测：
  • 2022A归母净利润-47.89%，2023E同比增29.93%至65.36亿。
  • 关键财务比率：毛利率持续提升，净利率稳定在11%-12%区间。