20220831-浙商证券-中国中免-601888.SH-中国中免2022年中报点评_海南利润率改善_22H1业绩超预期_4页

中国中免2022年中报总结

核心内容

中国中免（601888）于2022年8月31日发布中报，显示公司在2022年上半年业绩表现较为稳健，尽管受到疫情等因素影响，但利润率明显改善，展现出较强的盈利能力和成长潜力。

主要观点

• 业绩表现：2022年上半年公司实现营业收入276.51亿元，同比下降22%；归母净利润为39.38亿元，同比下降26%。尽管整体营收和利润下降，但净利率提升至14.2%，显示公司盈利能力增强。
• 季度表现：2022年第二季度营业收入108.68亿元，同比下降38%；归母净利润13.74亿元，同比下降45%。虽然季度业绩下滑，但归母净利率有所改善，预计Q2实际归母净利率约为6.4%，较21Q2下降约9个百分点，但较21Q4有所回升。
• 利润率改善：2022年上半年毛利率约为34%，环比2021年H2提高5.5个百分点，毛利率保持稳定。公司通过优化采购条款和精准营销策略，有效平衡了商品价格与利润。

关键信息

渠道拆分表现

• 海南地区：

  • 三亚机场出港旅客量在3-6月单月同比分别下降66%、87%、71%、45%。
  • 2022H1三亚海棠湾店销售额154亿元，同比下降17%；海免销售额35亿元，同比下降55%。
  • 净利润分别为24.6亿元和3.6亿元，考虑批发扣点后，预计实际净利率同比分别提升2.5个百分点和下降1.5个百分点。
  • Q2预计三亚海棠湾店和海免销售额分别下降50%和80%，净利润分别下降20%和80%。

• 日上上海：

  • 2022H1收入54.5亿元，同比下降5%；归母净利润2.5亿元，同比下降54%。
  • 归母净利率4.5%，同比下降4.8个百分点。3-4月因疫情防控临时关闭物流网点39天，对Q2业绩造成较大影响，预计Q2营业收入约28亿元，归母净利润约0.4亿元，归母净利率约1.6%，同比下降约7个百分点。

• 日上中国及其他渠道：

  • 2022H1营业收入约34亿元，同比下降4%；归母净利润约-10亿元，去年同期为-9亿元，显示该渠道仍面临较大压力。

• 线上渠道：

  • 线上主力平台之一cdf会员购海南日均销售额较年初增长近2倍，线上渠道高速发展。
  • 公司正积极推进线上一体化平台建设，未来有望形成合力，进一步提高利润率。

投资建议

• 公司在追求规模、盈利与成长性的同时，更加关注利润水平的提升。
• 随着海南疫情好转、客流恢复，预计公司经营利润将大幅好转。
• Q4海口国际免税城开业，有望继续提升销售额与品牌力。
• 预计公司2022-2024年归母净利润分别为84.4亿元、140.4亿元、183.7亿元，维持“买入”评级。

风险提示

• 疫情恢复不及预期
• 需求恢复不及预期
• 免税销售额不及预期

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 分析师：李丹
• 执业证书号：S1230520040003
• 联系方式：lidan02@stocke.com.cn

财务摘要

主要财务比率

基本数据

结论

中国中免在2022年上半年表现出一定的盈利能力提升，尤其在海南地区和线上渠道方面有显著改善。尽管受到疫情和汇率波动的影响，公司仍通过优化运营和渠道结构，保持了相对稳定的盈利水平。未来随着海南市场复苏和海口国际免税城的开业，公司有望进一步提升业绩表现，因此维持“买入”评级。