20230827-天风证券-中国中免-601888.SH-毛利率环比持续修复_关注品牌引入_增量落地_政策催化_4页_273kb

中国中免（601888）总结

核心内容

中国中免发布2023年半年度业绩报告，整体表现呈现增长趋势，但部分业务板块利润承压。公司积极优化招商采购和定价策略，毛利率环比持续修复，同时推进市内免税店建设和品牌引入，以提升免税销售。

主要观点

业绩表现

• 2023年第二季度（Q2）：公司实现营收151亿元，同比增长39%；归母利润15.65亿元，同比增长13.9%；扣非归母利润15.6亿元，同比增长13.85%。
• 2023年上半年（H1）：公司总收入359亿元，同比增长29.68%；归母利润38.66亿元，同比下降1.83%；扣非归母利润38.54亿元，同比下降1.87%。
• 经营性现金流：上半年经营性现金流净额为86亿元，相比2022年上半年的-34亿元明显改善。
• 资产减值：2023年上半年资产减值损失为2.2亿元，处于正常水平，相比2022年上半年的1.8亿元略有增加。

收入结构

• 免税收入：上半年免税收入240亿元，同比增长48%，占总收入的66.9%，相比2022年上半年的58.8%有所提升。
• 有税收入：上半年有税收入117亿元，同比增长4.7%，占总收入的32.6%，相比2022年上半年的40%有所下降。

分子公司表现

• 三亚国际免税城&中免国际：三亚国际免税城上半年收入169亿元，同比增长9.9%；归母净利润16.9亿元，同比下降31%；归母净利率为10%，相比2022年上半年的16%有所下降。中免国际净利润增长明显，达到17.65亿元，2022年全年净利润为12亿元。
• 日上上海：上半年收入82亿元，同比增长50.3%；但归母净利润仅为0.08亿元，相比2022年上半年的2.46亿元显著下滑，可能与机场线下国际客流恢复导致运营成本和费用上升有关。
• 海免：上半年营收28亿元，同比下降18.8%；归母净利润1.48亿元，同比下降18.7%。

关键信息

毛利率改善

• 整体毛利率：上半年销售毛利率为30.61%，同比下降3个百分点。
• 环比提升：相比2022年第二季度，毛利率环比提升7.83个百分点；2023年第二季度销售毛利率为32.83%，同比下降1.1个百分点，但环比2023年第一季度提升3.7个百分点。
• 影响因素：公司优化商品结构和采购策略，增加高毛利商品采购比重，同时通过全岛统一定价和折扣策略，毛利率持续修复。汇率波动对成本有一定影响，但剔除后毛利率可能进一步改善。

费用端变化

• 销售费用：上半年销售费用为43亿元，同比增长126%；销售费率11.92%，同比增长5.08个百分点，主要因重点机场客流恢复导致租赁费用增加，且去年租金减免基数较低。
• 管理费用：上半年管理费率2.81%，同比下降0.32个百分点。
• 财务费用：为-3.57亿元，相比2022年上半年的5.39亿元显著下降，主要因汇兑收益和利息收入增加。

渠道拓展

• 市内免税店：公司积极推进市内免税店的选址、定位和规划，为新型市内店的开店做好准备。
• 海南增量项目：一期2号地项目商业部分完成屋面穹顶封闭、装饰幕墙及精装修样板段；河心岛项目推进装修改造及重奢品牌引进；太古合资项目稳步推进建筑方案设计及土方施工；凤凰国际机场法式花园项目准备开业运营。
• 口岸渠道：中标天津、大连、云南等多个机场和口岸的免税店经营权，巩固市场地位。

投资建议

• 业绩预期：预计2023-2025年归母净利润分别为71.3亿元、94.4亿元和117亿元，对应PE分别为31X、24X和19X。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济：宏观经济不及预期可能影响消费能力。
• 市场竞争：市场竞争加剧可能影响公司利润。
• 外汇波动：汇率波动可能对成本和利润产生影响。
• 项目建设：新项目建设进度不及预期可能影响公司发展。

估值与财务数据

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：107.5元
• 目标价格：未提供

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分析师声明

本报告由分析师郑澄怀撰写，SAC执业证书编号：S1110523070003，邮箱：zhengchenghuai@tfzq.com。本报告所表述的所有观点均准确反映了分析师对标的证券和发行人的个人看法，与报酬无直接或间接联系。