20240904-天风证券-中国中免-601888.SH-毛利率持续提升_机场免税贡献增量_3页_691kb

中国中免（601888）证券研究报告：维持“买入”评级，当前价格5914元，目标价格未指定。2024年上半年，公司营收313亿元，同比下降128%，归母净利润328亿元，同比下降151%，扣非归母净利润324亿元，同比下降160%。毛利率从上年同期提升至33.5%，环比增加0.56个百分点，受益于商品销售结构优化和定价策略调整，毛利产品占比提高。

业绩压力主要来自海南离岛免税销售疲软，导致海南地区营收同比下降30%，但日上上海子公司因出入境客流恢复实现正增长。市内免税政策自2024年10月1日起落地，覆盖北京、上海等地，预期将释放国人出境购物需求，推动消费回流。

投资建议：基于业绩不及预期，下调2024-2025年营收和利润预测至647/731亿元和65/75亿元，新增2026年营收813亿元、归母净利润85亿元。维持“买入”评级，认为公司渠道和品牌优势领先。

风险提示：宏观需求波动、竞争加剧、外汇风险及新项目进度延迟。

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