20231026-中国银河-中国中免-601888.SH-中国中免2023年三季报点评_管理动能释放_毛利率改善趋势延续_4页_350kb

中国中免 2023 年三季报分析

关键绩效指标

• 2023前三季度营业收入：5084亿，同比增长29.1%。
• 归母净利润：5199亿，同比增长12.3%。
• 扣非净利润：5183亿，同比增长13.1%。

核心观点

• 业绩增长强劲，受益于海南旅游市场客流复苏和公司精细化管理。毛利率从2022年四季度的28.75%提升至2023年三季度的34.27%，主要因推动全岛统一定价、优化促销策略和商品结构，显示出管理效能提升。
• 暑期海南客流增长显著，2023年三季度旅客吞吐量同比增长159%，但尽管客流增加，营收增速未完全匹配消费力，反映出当前实物商品消费需求疲软。
• 销售费用率上升至17.8%（同比+11.3%，环比+3pct），主要受北京、上海等机场免税店恢复营业、租金增加影响，但汇率波动和成本优化措施到位，预计净利率逐步改善。

展望与评级

• 维持“推荐”评级，强调公司作为全球免税龙头的优势，未来有海南项目扩容和国人市内免税政策落地等成长空间。
• 下调2023-2025年盈利预测：归母净利分别至68亿、94亿、125亿，对应PE为27x、20x、15x，当前估值受宏观因素限制。
• 建议关注四季度海南离岛免税销售改善进展。

主要风险

• 离岛免税销售可能低于预期。
• 政策落地延迟可能影响公司增长路径。