2019-11-07_光大证券_蓝焰控股_000968_煤层气加速度_煤改+气改_32页_2mb

蓝焰控股（000968.SZ）投资价值分析报告总结

核心内容

蓝焰控股作为山西省煤层气开发的龙头企业，依托控股股东晋煤集团，拥有完整的煤层气开发、利用产业链，具备显著的行业优势。公司业务涵盖煤层气销售、气井建造工程和瓦斯治理服务，其中煤层气销售为公司主要收入来源，提供稳定现金流；气井工程则成为新的增长点，推动公司业绩增长。

主要观点

• 资源优势：山西省煤层气资源储量约10万亿立方米，占全国的1/3，公司拥有丰富的资源基础和完善的产业链布局。
• 政策支持：随着国家对煤层气的重视及政策的持续支持，公司受益于煤矿安全治理、气矿权改革、产能释放等多重利好。
• 市场拓展：公司通过管输、压缩、液化三种方式销售煤层气，其中管输为主，但销售价格存在上行空间。
• 盈利预测：预计2019-2021年公司归母净利润分别为7.48亿元、8.32亿元、9.20亿元，对应EPS分别为0.77元、0.86元、0.95元，维持目标价13.86元，“增持”评级。
• 风险提示：包括煤层气销售补贴退坡、增值税下调影响收入、产能释放及安监不及预期等。

关键信息

公司背景

• 蓝焰控股成立于1998年，2016年完成重大资产重组，主营业务由煤炭开采转为煤矿瓦斯治理及煤层气开发利用。
• 控股股东晋煤集团是国内最大的煤层气利用基地之一，2017年煤层气抽采量约29亿立方米，井下瓦斯抽采利用率达55.4%。
• 2019年3月，晋煤集团拟将持有的蓝焰控股40.05%股份向山西燃气集团增资，公司控股股东将变更为山西燃气集团。

业务结构

• 公司业务主要包括煤层气销售、气井建造工程、瓦斯治理服务，其中煤层气销售占比较大。
• 2019年，公司气井建造工程和瓦斯治理服务收入占比分别为18%和14%，成为增长主要驱动力。
• 公司拥有2064口气井，管理运营1366口气井，分布在多个矿区。

产量与销售预测

• 2017-2018年，公司煤层气产量分别为14.6亿立方米，销售量分别为6.9亿立方米。
• 2019-2021年，预计煤层气产量将分别增长3%、6%、6%，销售量有望提升。
• 煤层气利用率稳步提升，销售率有望改善，通过拓展下游市场实现技术优势向市场优势转化。

政策驱动

• 安全监管：随着煤矿安全事故频发，安全治理需求上升，推动气井工程和瓦斯治理业务发展。
• 气矿权改革：山西省通过市场化竞拍机制和退出机制，加快煤层气资源开发，公司获得多个勘查区块的探矿权，未来产能提升空间大。
• 补贴政策：中央财政补贴持续，公司享受0.3元/立方米中央补贴及0.1元/立方米地方补贴，合计0.4元/立方米。补贴占利润比例逐步下降，公司盈利模式逐步多元化。

估值与投资建议

• 盈利预测：2019-2021年，公司营业收入分别为25.61亿元、27.00亿元、28.46亿元，净利润分别为7.48亿元、8.32亿元、9.20亿元。
• 估值方法：采用相对估值和绝对估值法，预计2019年PE为18倍，对应目标价13.86元，维持“增持”评级。
• 可比公司：新天然气、沃施股份、深圳燃气、皖天然气等，2019年PE均值为17倍，公司应享受一定溢价。

风险提示

• 增值税下调可能影响公司返还收入。
• 煤层气销售补贴存在退坡可能。
• 山西产能释放及安监不及预期。
• 七大煤炭集团注资燃气集团时间不确定。

盈利预测与估值

投资聚焦

• 催化因素：煤矿安全监管趋严、山西产能释放、燃气集团增资、煤层气改革持续推进。
• 估值结论：公司作为山西煤层气龙头，具备全产业链优势，受益于政策改革和安全治理，应享受一定估值溢价，目标价13.86元，维持“增持”评级。

总结

蓝焰控股凭借其在山西省煤层气行业的领先地位，以及控股股东晋煤集团的大力支持，具备显著的资源优势和政策优势。公司正通过气井工程和瓦斯治理业务拓展，逐步降低对销售补贴的依赖，实现盈利模式的多元化。随着气矿权改革和产能释放的推进，公司有望进一步提升煤层气产量和销售率，增强市场竞争力。在政策支持和市场需求的双重推动下，公司未来增长潜力较大，估值合理，具备长期投资价值。