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蓝焰控股（000968）深度报告总结

核心内容

蓝焰控股是中国煤层气行业的领先企业，专注于煤层气勘探、开发、利用和煤矿瓦斯治理。公司作为山西煤层气行业龙头，具备自主知识产权的地面抽采技术体系，拥有较高的市占率和稳定的业绩表现。随着天然气需求的持续增长和价格市场化改革，煤层气行业迎来发展机遇，公司有望实现量价齐升。

主要观点

• 能源需求与环保需求推动煤层气发展：我国天然气在一次能源中占比偏低，对外依存度高，煤层气因其热值与天然气相近、开发成本低、能有效减少温室气体排放和瓦斯事故，成为重要替代能源。
• 政策支持促进行业发展：国家和山西省持续出台政策支持煤层气开发，包括补贴提升、技术扶持和资源勘探权下放，推动行业进入快速发展阶段。
• 天然气价格改革带动煤层气量价齐升：天然气价格逐步市场化，居民用气与非居民用气价格并轨，使煤层气价格更具竞争力，带动其销售量和价格同步提升。
• 公司技术优势明显：蓝焰控股在地面抽采技术、科研创新和项目管理方面具有明显优势，拥有多项专利和科研项目，是行业内的技术领先者。
• 山西煤层气资源丰富：山西省煤层气资源占全国总量的1/4，资源分布集中，为公司发展提供了坚实基础。
• 销售量提升与资源量增长双轮驱动：公司销售量受益于管网完善和下游需求增长，资源量增长则依赖于探矿权中标和区块扩展。

关键信息

行业背景

• 我国天然气表观消费量从2011年的1305亿立方增长至2017年的2352亿立方，复合增速达8.8%。
• 天然气对外依存度逐年提高，2017年达到37.33%，未来仍将持续上升。
• 煤层气资源丰富，埋深2000米以浅资源量约12.5万亿立方，是常规天然气最可靠的替代能源。

公司优势

• 蓝焰控股是A股唯一煤层气标的，拥有自主知识产权的地面抽采技术体系。
• 公司在山西晋城地区拥有良好的抽采条件，具备“采煤采气一体化”技术。
• 2017年煤层气抽采量稳定在14.33亿方，利用量提升至10.9亿方。

财务预测

• 2018-2020年预计净利润分别为7.11亿、9.14亿和11.07亿，EPS分别为0.73元、0.95元和1.14元。
• 市盈率预计分别为14倍、11倍和9倍，给予“买入”评级。
• 2018年目标价为16.06元，当前收盘价为10.25元。

管网与销售

• 公司目前对外管输能力为5.7亿立方/年，未来新增管线有望提升至7.9亿立方/年。
• 排空率高是当前煤层气销售不畅的主要原因，随着管网完善，排空率有望下降，销售量提升。

探矿权与资源开发

• 2017年中标4个区块，面积增长6倍，预计2018年继续中标，新增资源量有望达300亿立方。
• 柳林区块进展迅速，预计2018年底可投产部分煤层气。

瓦斯治理与关联交易

• 公司参与多个煤矿瓦斯治理项目，2017年瓦斯治理服务收入达2.83亿元，毛利0.78亿元。
• 2018年签订关联交易订单总计10.56亿元，其中瓦斯治理服务金额3.22亿元，煤层气井施工8067万元。

政策支持

• 山西省推动煤层气体制改革，设立山西燃气集团，公司有望从上游资源到下游需求全面受益。
• 政策持续发力，推动煤层气产业全面发展，提升行业地位和市场竞争力。

风险提示

• 补贴政策变化可能影响公司盈利。
• 煤层气价格下滑可能影响公司盈利能力。

总结

蓝焰控股作为山西煤层气行业的龙头企业，凭借其技术优势、丰富的资源和政策支持，有望在未来几年内实现煤层气销售量和资源量的双增长，受益于天然气价格改革和“气化山西”政策的推进。公司未来发展前景良好，具备较高的投资价值。